期权定价理论在权益资本评估中的应用.pdf

理论与技7It方法研讨
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期权定价理论：

在权益资本评估中的应用

肃王宏宇

一
、定价理论基础期权到期日，如果S>X，则执行期权，可以获得毛利一
S—X，净利～SXC；在期权到期日，如果S<X，则
期权是一种衍生金融工具，它是指期权持有者
不执行期权，其净损失一C。
在期权到期日或到期日之前，有权(~IIE义务)以约定的
价购买或出售一定数量的标的资产。期权实质上就二、定价模型应用于权益资本评估的思路
是赋予持有者的一种权利，持有期权就等于拥有一
期权定价模型是由美国经济学家Fischer．Black
种选择机会，持有者可以根据市场情况，行使或不行
~1]Myron．Scholes首次提出的，简称B—S模型，看涨
使这种权利。期权既然是一种纯粹的权利，它就必然
期权的基本公式为C=SN@)一Xe。。N(d，)，其中N(d)是变量的
有价值，期权的价值依赖于标的资产的价值。
标准正态分布函数
期权最基本的分类为看涨期权和看跌期权。看涨
In(S／X)+(r8~／2)t=d
一
期权就是赋予期权购买者在期权到期日或到期日之前“一——7广z——7『一j一6√
的任何时间以约定的价格购买标的资产的权利，期权
由公式可以看出影响看涨期权价值的因素有六
的购买者为获得这项权利必须支付一定的费用。用C
个：
表示看涨期权的价值，s表示标的资产的市价，用x
1．资产的当前市价S，由于ac／as=N(d)>0，所以标
表示约定执行价格。对于看涨期权的购买者来说，在
的资产当前市价越高，看涨期权价值就越大。

的固定资产有可能在贷款到期时已提供的评估清单进行，而非对资产三是委托方会计处理问题。
经报废。的完整产权进行界定”。根据有关规定，抵押贷款评估不进
作为社会中介服务的评估机二是评估房屋或土地时要注行账项调整，在报表中应予以说
构，防范风险是非常重要的，在意，以依法取得的国有土地上的房明。评估人员还应对评估报告书的
抵押贷款评估中，以下问题值得注屋抵押的，该房屋占用范围内的国法律效力进行说明，以免委托方错
意：有土地使用权同时抵押以出让方误使用评估报告。

一是重复抵押评估。这一现式取得的国有土地使用权抵押的，
象在现实工作中经常遇见，特别是该国有土地上的房屋同时抵押乡(作者单位：
跨境经营企业，但评估人员又不可(镇)、村企业的土地使用权不得江西上饶周华恒源会计师事务所)
能对抵押物的完整产权进行界定，单独抵押，以乡(镇)、村企业
只能在评估报告中进行保护性说的厂房等建筑物抵押的，其占用范
明，如“本项目评估是依据委托方围内的土地使用权同时抵押。

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譬

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：
2．的标的资产执行价格X，显然有第一，如果公司发行的股票和债券都在市场上公开交
Oc／Ox=N(d)<o，所以随着约定的标的资产执行易，通过计算它们的价值加上其他相对稳定的债务的
价格上升，看涨期权价值下降。价值可以得到公司市场价值。第二，如果公开市场上
3．距期权到期日的时间t，经过计算可得与被评估的公司相同或类似的公司较多，可以通过市
场上同类资产的价格信息估算公司市场价值。第三，
Oc／Ot：e'tN(d)>o
2√t通过用资本加权平均成本对未来现金流进行贴现估计
出公司市场价值。但上述三种方法在我国目前条件下
其中N(d)。⋯，所以期权距到期Et的时间越
V“都很难直接应用。根据我国现实的市场条件，依据不
长，期权的价值越大。从直观上分析，看涨期权的购同的企业类型有以下方法可以选择
买者在到期日如果执行期权，只需支付一个固定价(1)被评估企业如果是上市公司，但其股票并
格，随着期权有效期的延长，这个固定价格的现值是非全部上市流通，现实中这部分企业主要指其股票在
递减的，从而增加看涨期权的价值。深沪两市挂牌交易的上市公司，公司市场价值可以用
4．标的资产价值的波动率6，波动率的严格定如下公式确定：
义是以复利计算的标的资产年收益率的标准差。a．该公司如果发行有企业债券，并且债券已经
0C／0~=S,／~N(d)>0，以当标的资产回报率变动风险增大上市流通，应用公式如下：
时，看涨期权的价值上升。这一点从直观上不容易理公司市场价值一上市流通股数x评估基准日收盘
解，但是，期权与其他证券不同，期权购买者的损失价+非流通股数×根据审计后会计报表计算的每股净
最多是购买期权支付的费用，但却能从标的资产的价资产+全部债券的市场价值+其他长期负债的折现值
格的剧烈波动中获得很大的收益机会。+审计后流动负债
5．无风险利率r，一般是与期权执行期限相同的b．该公司虽然发行有企业债券的，但债券没有
国债利率。0C／~r=~reN(d，)>0，可见r越大，看涨期权上市流通，应用公式如下：
价值越高。公司市场