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债券市场发展与债券基金的发展趋势
窦星华孙静谭慧
（交银施罗德基金管理有限公司，上海200120）
摘要：本文详细分析了美国债券市场与债券基金产品发展与创新的相互关
系。本文认为，一个成熟的债券市场是债券基金发展的前提条件，为产品的创新
提供了空间，提出我国基金行业应抓住国内债券市场扩容这一时机适时的增加债
券型产品的种类和供给，与债券市场的发展形成一个相互促进的局面。对美国市
场上债券ETF的案例分析表明，可以将推动债券ETF发展作为产品创新的切入点，
在为投资者拓宽固定收益类产品投资渠道的同时解决银行间市场和交易所市场
不能互联互通的问题。
关键词：债券基金；债券市场；产品创新；美国债券市场
作者简介：窦星华、孙静、谭慧，任职于交银施罗德基金管理有限公司。

中图分类号：F830.39文献标识码：A

今年以来，受国际金融市场动荡背景下国内宏观经济增势放缓的影响，我国A股市场经
历了从牛市到熊市的快速转变，股市下跌速度之快、调整幅度之深，出乎广大投资者的预料。
短短一年时间，伴随着A股市场市值的大幅缩水，以基金为代表的大众投资工具的资产规模
出现了大幅度萎缩。与此形成鲜明对比的是，今年以来债券基金的表现颇为稳健，同时期取
得了1.77％的平均收益，成为了近期市场关注的焦点。弱市下，投资者必须面对重新选择
投资品种以及转换资产配置偏好的问题。而债券基金作为一类固定收益类投资工具，应该是
此背景下投资者资产配置中不可或缺的一个重要部分。放眼国际市场，近期各主要金融市场
受次贷危机影响大幅震荡，以股票为代表的权益类投资工具价值剧烈波动；市场对金融衍生
工具所蕴含的巨大风险有了重新的认识和定义。而以传统债券为主的固定收益类投资依然蕴
藏着机会。
本文希望通过借鉴国外成熟市场债券基金发展的成功经验，能在较短的时间内推进我国
债券基金产品的创新，促进我国基金行业的进一步发展。

美国债券市场以及债券基金的发展

一、美国债券市场发展及现状
美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一，其源头可以追溯到1792年。当时
证券经纪人为了销售和交易美国政府债券，成立了纽约股票交易所。之后随着股票发行量和
交易量的增加，债券的交易逐渐转移至场外，其交投并不活跃。当时大多数债券投资者都采
取购买并持有的投资策略，其目的在于获得稳定的利息回报。这种状况一直持续到上个世纪
70年代两次石油危机时期。两次石油危机及其引发的一系列经济和金融体制变化刺激了债
券的交易，间接促成了利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，并使得大量企业、
地方政府开始主要依靠债券市场、而非银行贷款进行直接的债务性融资，最终成就了债券发
行规模的迅速增长。现如今，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一。美国的
债券市场主要具有以下特点。
1．市场规模大
截至2007年末，美国债券市场余额已达30.14万亿美元1，占世界债券市场余额总量（约
50万亿美元）的60％，是全世界最大的债券市场；其余额美国国内生产总值2的2.18倍；
相当于美国股票市场市值3的1.87倍。如果用债券市场余额与GDP的比值反映一国债券市场

发展程度，从图1我们可以发现，美国债券市场的规模逐年快速增长。

图1：美国债券市场历年规模

余额（亿美元）倍
35,0002.5

30,000
2.0
25,000

1.5
20,000

15,000
1.0

10,000
0.5
5,000

00.0
198519871989199119931995199719992001200320052007

债券余额GDP美国债券余额/GDP

数据来源：美国证券业协会，数据截至2007年12月31日。下同。
2．债券品种丰富，结构均衡

美国债券市场的投资品种丰富，主要有美国政府债券，地方政府债券，政府机构债券，
企业债券，抵押贷款支持债券和资产支持债券，且各品种之间发展相对均衡。前三类债券由
不同的政府机构发行，部分享受税收的优惠，由于有政府信用的担保，信用风险较低。

企业债券是指大型公司以自身信用为基础发行的债券，这种债券相对于前面三种债券信
用风险较大，但收益率也较高。由此派生的高收益债券（垃圾债券）一般具有巨大的信用风
险和较高的收益率，是一类投机交易工具。

抵押贷款支持债券（MBS）和资产支持债券（ABS）则是近几年在美国债券市场上发
展较快的两种固定收益类投资产品。20年间，其规模分别扩大了12倍和295倍4，达到7.3
万亿美元和2.5万亿美元。抵押贷款支持债券是以住房抵押贷款池作为基础资产，以借款人
对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑；资产支持债券则是以住房抵押贷款以外的资产作为
基础资产，如汽车贷款和信用卡应付款等。这两类债券均是近几年金融创新的产物，一方面