X年债券市场及债券基金产品回顾.pdf

2013年债券市场与债券基金产品回顾王怡川目录1债市从暖春跌入寒冬2债券基金以惨淡收场3客户维护话术分析目录1债市从暖春跌入寒冬2债券基金以惨淡收场3客户维护话术分析用一张美国国债变迁图了解债券市场变化驱动因素古人云：以铜为鉴可以正衣冠；以人为鉴可以明得失；以史为鉴可以知兴替。回顾历史能帮助我们更好地理解市场洞察人心趋利避害做出明智的抉择。1债市从暖春跌入寒冬•回顾2013年债券市场牛熊转换步伐坚定、足迹清晰。分析人士指出上半年的债市整肃风波是本轮熊市的一个表面触发因素经济调结构背景下货币当局推进利率市场化改革并且通过偏紧的流动性政策倒逼金融体系去杠杆最终引发金融机构主动调整资产负债表才是本轮债市跌入“寒冬”的深层次原因。从这个角度看本轮债券熊市暂时还看不到终结迹象。暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲•第一阶段暖春。从年初到4月中旬资金面、供需面共同推动债券收益率持续向下债市呈现一波小阳春行情。一方面由于外汇占款恢复持续高增长加上市场将央行出台短期流动性调节工具(SLO)解读为货币政策偏向宽松市场资金面预期普遍乐观资金利率下行带动短端收益率走低的同时刺激了机构加杠杆的欲望；另一方面机构特别是银行年初配置需求旺盛也支撑收益率下行。在此期间银行间1、3、5、7、10年期国债收益率分别下行20BP、7BP、10BP、9BP、13BP。暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲•第二阶段入秋。从4月中旬至6月上旬伴随一场突如其来的监管风暴席卷整个债市债券二级市场一夜入秋进而在资金面趋紧的背景下寒意渐浓。在4月份掀起的这场整肃风波中债券一级半市场、代持、丙类户以及与此紧密联系的灰色利益输送链条成为公众口诛笔伐的焦点债券二级市场则蒙受了机构加速“去杠杆”所引发的疾风骤雨式调整。虽然最初的密集监管冲击过后债市情绪一度有所恢复但接下来新增外汇占款大幅下降、央行续做央票令市场的资金面预期转向谨慎债券收益率从此拐头向上、震荡加剧。在此期间上述五期关键期限国债收益率分别上行41BP、13BP、6BP、3BP、5BP。暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲•第三阶段寒冬。从6月中旬至今遭受6月“钱荒”打击之后的债券市场一蹶不振悲观预期笼罩整个市场中长端收益率的大幅飙升标志着债券市场正式踏上漫漫熊途。在此期间各期限国债收益率纷纷刷新逾八年高点截至12月20日1-10年期收益率分别较期初上行102BP、131BP、126BP、123BP、115BP。稽查风暴：市场规则和投资逻辑遭遇挑战•从4月中旬起多位资深债市人士被调查的消息大白于天下一场以整治银行间债市利益输送为重点的稽查风暴就此拉开大幕随后一系列的整顿与治理措施逐渐出台。7月2日央行发布《中国人民银行公告(2013)第8号》正式叫停了不透明的线下交易。10月16日全国银行间同业拆借中心宣布将新增现券买卖请求报价功能以完善做市商制度提高交易效率。从12月9日起《中央国债登记结算有限责任公司券款对付业务实施细则》公布银行间债市正式统一采用券款对付(DVP).•债券市场的走势也发生了巨大的转折一级市场发行量跌入谷底二级市场交易量大幅萎缩。债券市场迎来了一波剧烈的去杠杆加之前期市场估值处于低位收益率出现了显著反弹。钱荒突袭：市场规则和投资逻辑遭遇挑战•2013年6月就在人们以为稽查风暴渐趋于平息之时另一场更猛烈的“暴风雨”不期而至“钱荒”爆发了。•在年初新增外汇占款创下新高之后央行于春节后暂停逆回购操作正回购和央票相继重出江湖。5月中旬以来银行间资金面不断抽紧隔夜利率从最初的2.1%冲破3%到月底涨至4%。进入6月份市场打破了“月末因素结束后紧张格局会告一段落”的思维定式各项资金利率继续徘徊在高位。钱荒突袭：市场规则和投资逻辑遭遇挑战•6月6日上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率异常大涨135.9个基点至5.98%隔夜回购利率一度暴涨至10%。时至6月中旬商业银行年中考核时点逼近流动性压力日益趋紧。最终悲观情绪在6月20日集中喷发当日银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%7天回购利率最高达