我国股票市场与经济增长的长期关系——基于协整的实证.pdf

第29卷第8期技术经济Vo1．29，NO．8
2010年8月TechnologyEconomics

我国股票市场与经济增长的长期关系

——基于协整的实证研究

申小刚
(河南工业大学管理学院，郑州，450001)

摘要：本文选择1992-2007年的GDP增长率和上证综合指数作为我国股票市场价格指数与我国经济增
长关系的研究依据，运用协整分析方法，实证研究了两者之间的长期关系。研究发现：中国的股票市场与
经济增长之间不存在协整关系，这说明中国股票市场的发育还不成熟，某种程度上，股票市场还不具备促
进经济增长的作用。
关键词：协整检验；股票市场；经济增长；中国
中图分类号：F83O．9文献标识码：A文章编号：1002—980X(2010)08—0093—05

场的表现更加超出了投资者的预期，上证综合指数
1研究背景从年初的2715点一路上涨，最高达到6092点，中途
金融理论认为，股票市场具备资金融通、资源优虽然有较大幅度的波动但是仍属于合理的调整，仍
化配置、传递资产价格信息和反映经济运行态势等然可以看好中国的股市。
基本功能。股票市场作为一种虚拟资本，其波动应经济学者在股票市场和经济增长的关系上有以
取决于实质经济的发展状况，在一定范围内波动，不下两种观点：一种认为股票市场与经济增长之间有
会脱离实质经济的发展。然而，目前我国股票市场正相关关系，这种观点占主导地位，但在持此观点的
还处于初级阶段，在迅猛发展的同时，也不可避免的人中也存在着分歧，分歧体现在正相关关系的程度
存在着许多不足，如长期存在的“重发行轻改制”、上。而少数学者的观点认为股票市场和经济增长的
“投机和操纵现象严重”、“上市公司募集资金使用效关系较弱，在统计上不很显著，这种现象在发展中国
率低下”、“行政分割现象严重”等诸多问题。同时，家尤其明显。自1992年我国内地股票市场正式成
改革开放以来，我国经济一直处于高速增长状态，年立以来的十几年里，我国国内生产总值(GDP)以年
均GDP增长率保持了7左右的增长率，而股市发均1O左右的速度增长，而股票市场的发展并没有
与经济增长同步展开，因此围绕股票市场与经济增
展的十多年来却总是跌宕起伏，与经济的持续增长
长之间的关系的讨论就一直没有停止过，其中就股
形成较大的反差，没有反映出经济不断趋好的特征。
票市场的发展与国民经济增长之间的协整性问题也
股票市场发展中存在的诸多问题，股市发展与经济
众说纷纭，一直没有统一的观点。
增长的背离，以及国民经济“晴雨表”的失灵，引起人
我国的股票指数与GDP之间存在何种相关性，
们对股票市场促进经济增长作用的质疑。
股票市场与经济增长之间是否具有协整关系，协整
近年来中国经济的繁荣也带动了资本市场的快
关系有多强这一问题的正确回答直接关系到我国经
速发展，而资本市场的发展也为经济的增长提供了
济政策的制定，如果股票指数与GDP之间存在着协
额外的动力。经济增长总是伴随着一定程度的金融
整关系，那么股票市场与经济增长之间就存在长期
发展，经济生活中金融的作用日益凸现。改革开放
的均衡关系；如果不存在上述关系，那么是什么困扰
以来，中国经济增长取得了举世瞩目的成就，中国的
着股票市场的发展使其与经济增长相分离?为此本
金融部门也有了蓬勃的发展。特别是近几年来，中
文对股票指数与GDP之间的协整性进行实证分析，
国的资本市场在短短十几年间进展飞速，这使得越
为解决这一问题对我国股票市场的发展具有积极的
来越多的学者开始重视研究股市发展与经济增长之
意义
间的关系。2006年中国股票市场的涨幅达130％，
居全球各主要资本市场涨幅之首。2007年股票市

收稿日期：201O一05—15
作者简介：申小刚(1963一)，男，河南温县人，河南工业大学管理学院副教授，研究方向：技术经济与管理。

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技术经济第29卷第8期

资本的积累缓慢，阻碍了经济的发展。斯蒂格利茨
2文献综述
从股票的较强流动性和上市公司融资成本角度分析
国外早期的研究主要集中在金融对经济发展的股票市场的作用。股市首先具有筹集资金的功能，
关系上，金融发展和经济增长之间的关系研究在理可以为企业提供更多的筹集机会]。但是股票过强
论和实证上都引发了广泛的争论，多数古典经济学的流动性，使得投资者能够轻易的将其抛售，这必然
理论的经济学家都认为金融发展对于经济增长是有造成投资者短期行为，过高的换手率使得投资者对
着比较重要的促进作用。于公司监管的积极性减弱。但是最终股市会成为投
巴奇霍特(Bagehot)和熊彼特(Schumpeter)强机和冒险的场所。此外，股市的信息不对称使得股
调了银行体系在经济增长中的关键作用，他们认为票价格不能真实地反映上市公司的经营状况，导致
金融中介通过识别和筹集生产性投资资金等