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股票型基金资产配置集中度与投资绩效研究
解洪涛周少甫

（华中科技大学经济学院，湖北武汉430074）
摘要：本文修正了SimoneBrandsetal（2004）[13]研究中采用的股票配置和行业配置集中度指标，并
采用两阶段回归方法，首先基于日数据回归得到基金不同季度收益，然后应用非平衡paneldata模型对30
只样本基金季度超额收益与资产配置集中度数据进行研究，结果显示股票选择上的资产配置集中度给基金
带来了超额收益，而行业资产配置过度集中给基金带来了损失大于收益。且较大的资产规模并没有给基金
带来过高的收益。
关键词：资产配置集中度；投资绩效；股票型基金；投资管理
作者简介：解洪涛，华中科技大学经济学院博士生，研究方向：金融计量经济学。周少甫，华中科技大学
经济学院副教授，研究方向：数理金融、金融计量经济学。
中图分类号：F830.91文献标识码：A
Abstract:Thispaperexaminestherelationshipbetweeninvestmentperformanceand
concentrationinChineseactivestockportfoliosfunds,usingthemodeldevelopedbySimone
Brandsetal（2004）.Atwo-stepregressionisusedinthisstudy:thefirststepistogetexcessreturn
ofsamplesindifferentquarters,usingdifferentregressionmodels;anunbalancedpaneldata
modelof30activemutualfundsisusedinthesecondstep.Thestudyshowsapositive
relationshipbetweenfundperformanceandportfolioconcentrationofstock,butanegative
relationshipbetweenfundperformanceandportfolioconcentrationofindustry.Ialsofindfunds
withbetterperformancetendtobethosehavingsmalleraggregateassets.
Keywords:portfolioconcentration;investmentperformance;stockfunds;unbalancedpaneldata

引言
基金资产配置集中度是股票型基金投资的重要特征之一。对这一问题可细分为两方面：
其一，特定时点上基金资产在特定股票和行业上的集中，可反映出基金经理的选股能力；其
二，基金在不同时点上集中或分散资产可控制风险，这代表了基金的择时能力。这一思路似
乎和Fama-French（1993）[7]对股票市值大小、以及账面市值比对资产组合的收益贡献类似，
但实际上即使基金投资风格为小盘股，仍有可能在资产配置上非常集中。资产配置的指标最
能反映基金经理对市场的把握以及是否掌握了非公共消息。
从国外研究来看，自Grossman和Stiglitz（1980）[11]对市场有效性的质疑以及相关的不
一致证据为基金经理的积极管理策略提供了理论依据。出现了一系列的文献对基金管理绩效
的研究，如Grinblatt和Titman（1989）[10]，Daineletal.(1997)[6],Blacketal.（1999）[1]，Brinson
etal.（1986，1991）[2]，chenetal.(2000)[5]，Wermers（2000）[14]，Wermers（2003）[15]，
Gallagher和Looi（2005）[8]等研究。但由于采取的比较基准不同，很多研究对基金是否有明
显超额收益结论差异较大，对基金超额收益来源的讨论也莫衷一是。SimoneBrandset
al(2004)以及Kacpertczyk，Sialm和Zhang（2005）[12]的研究，提出了衡量基金资产配置集中
度的指标。本文主要采用了这两个指标进行研究。
国内王聪（2001）[19]、王庆石（2001）[20]较早介绍了国外的基金绩效评价理论。此后，
张新、杜书明（2002）[22]，汪光成[18]（2002），倪苏云（2002）[17]等均采用基于横截面度量
方法考察基金业绩，其结果大都显示基金不具备择时和选股能力。新近的研究如蒋晓全
（2007）[16]采用面板数据模型对资产配置效率进行了研究，指出投资基金的业绩差异主要

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源于基金经理的选股能力和资产配置风格。
综合中国证券投资基金投资行业特征看，由