预览加载中，请您耐心等待几秒...

养老基金风格资产配置.pdf

预览
1/10
2/10
3/10
4/10
5/10
6/10
7/10
8/10
9/10
10/10

亲，该文档总共37页，到这已经超出免费预览范围，如果喜欢就直接下载吧～

下载提示 文本预览

如果您无法下载资料，请参考说明：

1、部分资料下载需要金币，请确保您的账户上有足够的金币

2、已购买过的文档，再次下载不重复扣费

3、资料包下载后请先用软件解压，在使用对应软件打开

内部资料 妥善保管 研究报告 第5期(总第58期) 信息研究部2009年5月7日 资产配置系列研究之五： 养老基金的风格资产配置 熊军 本文研究养老基金的风格资产配置，分为四个部分。第一部分讨论风 格资产配置的积极意义；第二部分对股票、债券两大类资产进行细分，股 票划分为大盘股、小盘股、高市盈率股票、低市盈率股票、高市净率股票、 低市净率股票六类风格资产，债券细分为国债、金融债和企业债三类风格 资产，分别讨论他们的收益和风险特征；第三部分是风格资产配置实证分 析，以十类风格资产为对象，分别研究十类资产的战略配置、十类资产的 资产配置再平衡、风格资产的收益率随宏观经济状态变化的规律、十类资 产的战术配置，并与大类资产配置进行比较。第四部分是研究结论。 目录 1.风格资产配置的积极作用.....................................1 2.资产的风格分类及其收益和风险特征...........................6 2.1股票的风格分类........................................6 2.2股票风格资产的收益和风险特征..........................8 2.3债券资产风格分类及其收益和风险特征...................12 2.4现金资产的收益和风险特征.............................16 3.风格资产配置实证研究......................................18 3.1十类资产的战略资产配置...............................18 3.2十类资产的战术资产配置...............................23 4．研究结论..................................................35 1.风格资产配置的积极作用 无论是战略资产配置还是战术资产配置，都是以大类资产作为配置的 对象，不涉及大类资产的内部结构。在讨论大类资产时，通常用指数来代 表大类资产，指数涵括了大类资产的主要内容并按照一定的规则编制而成， 反映了大类资产的总体特征和变化规律，常见的指数有债券指数、股票指 数、房地产指数、商品指数等。这些大类资产指数揭示了一定范围内大类 资产的市场运行和发展的总体特征，为进入这个市场的各类投资者提供管 理与业绩评估基准，为养老基金准确地选择基金管理人和评估其投资业绩 提供科学依据。但大类资产指数也存在明显不足，在揭示大类资产总体特 征的同时掩盖了大类资产内部的结构性特点。归属于同一大类资产内各种 资产，尽管具有该大类资产的普遍特点和普遍规律，但同时也具有自身的 特点和规律。如果对大类资产做进一步的细分，细分类别资产将表现出不 同的收益和风险特征，呈现出区别于大类资产的运行规律，个别情况下， 归属于同一个大类的细分类别资产之间会出现背离的走势。因此，对大类 资产进行合理细分，讨论细分类别资产的特征和运行规律，可以改善投资 组合的内部结构，为提高资产组合收益提供新的途径。 所谓风格资产指的是对大类资产的进一步细分，大类资产的任何一个 细分类别，如果具有不同于大类资产的收益和风险特征，就可以被看成是 该大类资产的一种风格资产。风格资产的研究文献中介绍较多的是股票风 格资产，常见的有小股本股票(Smallcompanystocks)、大股本股票(Large companystocks)、中等股本股票(Mediumcompanystocks)，成长股(Growth stocks)、价值股(Valuestocks)，本国股票(Domesticstocks)、海外股 票(Internationalstocks)等，有的研究还采用复合分类的方法，提出大 股本成长股(Large－capitalizationgrowthstocks)、大股本价值股 (large-capitalizationvaluestocks)、中等股本成长股（Medium－ Capitalizationgrowthstocks）、中等股本价值股（Medium－ Capitalizationvaluestocks）等股票风格资产。事实上，不仅股票资产 1 可以用不同标准划分出多种风格资产，债券、商品期货、房地产、股权投 资基金等大类资产，也可以进一步细分为若干种具有不同收益和风险特征 的风格资产。债券风格资产包括公司债（Corporatebonds）、国债 (Governmentbonds)、长期债券(Long-termBonds)、中短期债券 （Intermediate-shortbo