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分级基金结构细分.pdf

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证券研究报告|基金研究 专题报告分级基金：结构细分各取所需 2011年4月21日场内交易型基金系列专题之四 结构化分级基金是基金产品的重大创新，通过基金内部的结构划分，构造出风格迥 异的两级份额，满足了不同投资者的需求，创造出需求细分定制的额外价值。现有 的14只结构化产品分级形式各不相同，产品风格已经初具多样性，投资类型涵盖 多种类别。本文分析了结构化产品的关键条款、定价方法及多种应用策略。 结构化分级基金是基金产品的重大创新结构化产品通过基金内部的结构划 分，构造出带有杠杆的高风险份额和类固定收益的低风险份额，可以满足不同 风险偏好的投资者的细分需求。目前，现有的14只结构化产品市场总量约527 亿元，分级形式各不相同，产品风格已经初具多样性，投资类型涵盖了主动投 资股票型、指数型、债券型等类别。 结构创造价值监管层对于产品创新的态度积极，大力支持结构化产品的发展。 设计合理、多样化的结构化产品不失为中小基金公司丰富产品线、做大资产规 模的一条捷径。结构化的封闭式基金通过结构划分更好的满足了不同投资者的 需求，创造出需求细分定制的额外价值，整体折价率往往小于传统封基。 结构化产品关键条款解析杠杆系数的大小取决于两级基金份额划分比例、超 额收益分配比例及其它启动条件。对A级份额的约定收益通常采用固定利率、 浮动利率、固定收益加增强收益分配权等形式。运作形式分为有固定存续期的 封闭式和永久存续两大类。定期份额折算类似于分红，但存在变现等局限性。 结构化产品的估值定价千差万别的分级条款决定了结构化产品定价方法的复 杂性。结构化产品的定价一般可采用拆分估值的方法，根据产品条款将结构化 证券拆成若干个其它证券的组合，这些证券的到期回报函数组合后与结构化证 券的回报函数相同，则这些证券理论价值的组合就是结构化证券的理论价值。 杠杆放大短线波段收益含杠杆的结构化产品是波段操作的高效工具。对于富 有短线经验、风险承受能力较强的投资者，市场反弹时，采取指数投资策略、 贾戎莉杠杆大于1的分级基金适合作为放大市场上涨收益的杠杆工具。 0755-83734554 jiarl@cmschina.com.cn价值型的折价+杠杆品种适合持有到期折价交易的品种在拥有杠杆的同时也 S1090511040012 具备折价率的保护，兼具进攻性与安全边际。在中长期看好后市的预期下，高 折价的杠杆品种适合采取持有到期的策略，获得杠杆和折价的双重收益。 低风险份额隐含收益率显现优势封闭式的低风险份额剩余期限较短，违约风 险极小，当前价格测算的到期年化收益率在6%以上，与同期债券收益率相比 仍有优势，给稳健型投资者提供了较好的机会。 配对转换套利的可行性与风险配对转换套利提供了有别于趋势投资的获利 方式，瑞和300、兴全合润、国联安双禧、银华分级、申万分级都可进行配对 转换套利。操作层面的不确定因素包括时滞、交易量不足等，可借助股指期货 对冲系统性风险。 敬请阅读末页的重要说明 基金研究 正文目录 一、结构化分级基金发展现状.....................................................................................3 二、结构创造价值.......................................................................................................3 三、结构化产品关键条款解析.....................................................................................4 1、划分比例、杠杆与约定收益............................................................................4 2、存续形式：封闭与开放...................................................................................5 3、份额折算的本质.............................................................................................5 四、结构化产品的估值定价........................................................................................7 1、长盛