创业投资基金双层委托代理机制研究.pdf

万方数据
一创业投资基金双层委托代理机制研究Eco!竺!!!!兰!!竺!!：!：!竺!郭建鸾一、导育摘要：由于信息不对称，投资者直接进行创业资本投资，易产生逆向选择，导致创业资本市场低效率。发展创业投资基金。利用创业投资家的专业优势，降低创业资本投资过程中信息不对称程度。但产生了双层委托代理问题。本文认为创业投资是投资者、创业投资家和创业企业家三方的合作生产方式，创业资本投资过程是三方博弈过程，创业资本产出具有道格拉斯生产函数的特点，用道格拉斯生产函数，对比分析三方静态和动态博弈，论证了单轮动态博彝过程中创业企业家最受益。创业投资家次之，投资者是受损者的观点。因此，在创业投资基金中。委托人应有控制权，并说明了有限合伙制创业投资基金利用三方多轮重复博弈，较成功地解决了双层委托代理问题。关键词：创业投资；投资者；创业投资家；创业企业家；博弈创业投资(Venturecapital)是指为高成长型创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。在非对称信息条件下，由于创业企业家对自己研制开发的高新技术产品具有信息优势或者隐蔽信息，为了争取到创业资本，他们往往会隐蔽对自己不利的信息，掩盖高新技术产品在技术可行性、发展前景等方面的潜在问题。向投资者提供最有利的信息，而投资者无法准确了解创业企业家的真实信息。他们只能根据创业企业家提供的有限的和不确定的信息对创业企业家的成功率做出判断和预测，如果成功率低。结果不敢投资于创业企业家，创业资本的“不敢进入”现象又反过来加深创业企业家隐蔽信息的程度，如此循环作用，最终使创业场现象的发生，最终，创业资本市场消失。正因如此，发展创业投资基金，依靠创业投资家在收集信息方面具有的规模和专业优势，成功地降低了创业投资的信息不对称性。然而，创业投资基金使投资者由直接投资演变为间接投资，随之产生了双层委托代理关系，即投资者与创业投资家之间的代理关系和创业投资家与创业企业家之间的代理关系。从代理理论的角度看，如果投资者把资金集中交给创业投资家，由后者从事创业投资，势必要在投资者与创业企业家之间增加一层委托代理环节，这显然会增加代理成本。事实上，一些国家和地区，通过一定的制度安排，较好地解决了双层委托代理问题，既降低代理成本，又激励代理人，充分地发挥了创业投资家的专业水平和创业企业家的经营管理水平，成功地规避高风险并获得高收益。因此，创业投资基金委托代理机制是一个理论上值得探讨的目前，国内外学者对于单一层次的委托代理关系研究的较多，但对于代理链中的二个层次的委托代理关系，系统地进行理论分析较为少见。尽管国内田增瑞(2001)从不对称信息的角度分析了创业资本中三方当事人企业家、创业投资家和投资者之间的委托代理关系，仍属分别对两方单一层次的委托代理关系研究，即投资者和创业投资家之间、创业投资家和企业家之间的博弈关系，割裂了三方之间的有机联系。Amit，G108ten和Muller(1990)指出，信息不对称是创业投资的最重要特征，创业投资过程中存在二个层次的由委托WOrdS：Venture企业无法成长，甚至导致创业资本市场中Akerlof旧车市问题。loo————__—‘———-_-_—●____-_——-___--——--_-_-_---_-——_—__●-————。___—————-_-—————_-__————●__-_—-——————————————————————————————————————一一KeyEntrepreneur；Games作者简介郭建鸾，山东省企业托管经营股份有限公司，从事创业投资工作及理论研究8年。E—mail：印oji蛐[e-mail](aICapital；Investor；VentureCapitalist；Venture
万方数据

口叫÷(1一p)训口矧’4焉霎翟紫。因此’有效的监督和激励机制是厶作生产的u，=(1一K)p彳口幺：口；一三6，口；=Q，一三6，口：=Q一三6，口卜三6，口；一三6。口：f。i。，口，．口，分别表示创业企业家、创业投资家和c，=圭6，口；c，=三6，口；c。=圭6。口：弯的，但守三代理全{三竺曹竽要：荸苎孽度翟监察难度竺量异．．-鬯堡警全?孳引垄簟夕I：登兰要多璧危害里度擘但后行动者观察不到前行动者的行动，1即吾妥苌集柔受’予克罂竺难粤也警查兰不，：．叁聱譬宅代理问要的存前者选择的影响。那么，各自效用晶最优篆霖：’苎素要亨苎挈竺烹竺霎竺三翌奎竺詈孚烹暨粤，穹墨诱系，彳为其它因素影响因于，≯常数。如果静态博弈时，三方同时行动，或藉动有先后，假定口，6．c≠2，代入可得各自的最优付出要素斋将创业投资视为三方集合其生产要素(人力资苯。⋯’-代理关系，但三者的利益