日本资产价格泡沫发生机制研究.pdf

2008年第3期现代日本经济NO.3.2008
(总第159期)ContemporaryEconomyofJapan(Vol.159)

日本资产价格泡沫发生机制研究

李宏舟

(东北财经大学产业组织与企业组织研究中心,辽宁大连116025)

【摘要】资金和投资意愿是产生资产价格泡沫的充分必要条件。20世纪80年代后期,滞后的金融体制改革、歪曲的税
制、日美贸易摩擦、削减赤字的财政再建计划、良好的经济状况和国家竞争力的整体上升使日本同时具备了资产价格泡
沫发生的两个条件。借鉴日本的经验,通过财政、税收政策扩大市场上可投资资产的供给,同时降低预期的投资收益是
防止和缓解我国发生资产价格泡沫的主要手段。
【关键词】日本;资产价格泡沫;投资资金;投资意愿;财政政策
【中图分类号】F133.13【文献标识码】A【文章编号】1000-335X(2008)03-0011-05
【收稿日期】2007-08-17
【基金项目】国家社会科学基金项目“振兴老工业基地的集群创新战略研究”。项目编号:06CJL023
【作者简介】李宏舟(1971-),男,大连市人,日本东北大学经济学博士,东北财经大学产业组织与企业组织研究中心副
研究员。

一、引言平均指数降至最低点的8000点,地价也跌至最高
我国沪深股市总市值在2007年4月30日以值的20%左右。
前的5个交易日内,从15万亿剧增为16.09万考察当时的日本和我国现在的情况,我们发
亿,在同一日期以前的5个月内更是翻了一番。现,在与美国的贸易摩擦、本国货币面临升值压
针对这种现象,5月8日中国人民银行行长周小力、国内居民存款居高不下、消费需求不旺等方
川在瑞士出席G10央行行长会议时表示,中国股面,有很多相似之处。那么日本的资产价格泡沫
市的泡沫令人担忧。另一方面,2004年以来中国是如何发生的呢?它的发生机制对于中国政府正
房地产价格急剧上涨。按照世界银行的标准,发确把握目前的资产价格上涨趋势、制定合理的应
达国家的房价收入比一般在1.8至5.5倍之间,对措施又有什么样的启示呢?
发展中国家的房价收入比应控制在3至6倍之二、资产价格泡沫的内涵
间。但是已公开的信息显示,我国房价收入比已从理论上讲,任何广义和狭义的资产价格泡
超过8倍,上海、北京等地更是大大高于这个水沫都是由市场参与者的投资愿望和可自由支配的
平。[1]中国人均收入列世界200多个国家和地区投资资金引发的,因为即使资产的基本价值上升
的160位左右,而房价却大大超过中等发达国家或有了对价格上涨的期待,如果市场参与者没有
水平,有的城市的房价甚至比发达国家还高,显然投资行动,资产的交易价格就不会上涨,当然也不
不符合中国国情,是很不正常的经济现象。会发生泡沫。
20世纪80年代后期,日本曾发生了战后规目前的经济学理论把市场参与者购买泡沫资
模最大的资产价格泡沫。日经平均指数从1985产的投资意愿分为三类。[2]第一种类型的投资意
年年底的13000点暴涨为1989年年底的38915愿是理性投资意愿,这种类型的市场参与者无视
点;土地资产总额从1985年的1004万亿日元飙交易价格与基本价值的差异,主要关心高价购买
升为1990年的2389万亿日元,约为同期美国的4的资产能否以更高的价格转手出售。第二种类型
倍,尽管面积只有美国的1/25。但好景不长,由的投资意愿主要为代理型投资意愿,主要指基金
资产价格泡沫引发的泡沫经济在90年代初期崩管理者之间的从众心理和行为使其同样不关心交
溃后,日本进入了长达10年的经济萧条期。日经易价格和基本价值的差异程度。第三种类型的投

©1994-2009ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net
12现代日本经济总第159期
资意愿可能完全是出自于盲目的、侥幸的投机心与者为什么能够获得投资资金以及如何产生的投
理或对某种观点的偏执,他们可能根本不理解交资意愿。
易价格和基本价值的定义,所以又称为非理性投三、直接因素
资意愿。当然尽管在理论上可以将投资意愿划分1.资金来源
为3类,但在实际中,它们往往交织在一起,很难从事后的统计来看,企业、特别是没有上市的
实证主次之分和先后之别。中小企业是日本资产泡沫时期的最终土地购入
那么产生上述3种类型的投资意愿的原因又者,其主要资金来源于银行贷款。日本原大藏省
是什么呢?尽管精确的实证分析比较困难,但是的《法人企业统计季报》表明,日本企业购入土地
一般认为,好于当初预期的经济状况、利息的突然的所需外部资金为81.5万亿日元,其中有75%
下调、国内外的某些政治事件、特别是政府的某些的资金(约62.3万亿日元)来源于银行贷款(如