基于动态VECM的我国铜期货的价格发现功能研究_张保银.pdf

2012年11月天津大学学报(社会科学版)第14卷第6期
·N49ov2．·2012JOURNA天LOF津TIA大NJIN学UNI学VER报SITY((社会科学版SOCIALSC)IENCES)Vo2L0．1124年N1o1．月6

基于动态VECM的我国铜期货的价格
发现功能研究

张保银，陈俊
(天津大学管理与经济学部，天津300072)

摘要:通过采用ADF检验、协整性检验及Granger因果检验对近年来上海铜期货市场的价格发现功能进行全面
深入的动态实证分析，表明铜期货价格具有良好的价格发现功能。通过动态向量误差修正模型(vectorerrorcorrec-
tionmodeL，VECM)检验，铜现货市场和期货市场价格波动相关性趋于加强，但呈现出非线性规律，说明企业在进行
套期保值决策时能以期货价格波动作为决策依据之一，但不能对期货价格波动反应过度，致使套期保值行为失当，
需要综合分析外部市场环境和期货市场运行规律，做出全面科学的套期保值决策。
关键词:铜期货;ADF检验;协整性检验;Granger因果检验;动态向量误差修正模型检验
中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:1008-4339(2012)06-0492-05

价格发现功能是期货市场最基本的功能，也是衡发现功能进行了实证分析，得出了铜的期货价格和现
量期货市场运行效率的重要指标，为企业通过期货市货价格之间存在双向引导关系且现货价格引导能力更
场进行套期保值提供了有力保证。因此，正确把握期强的结论［2］。尹海峰，康雅彬(2011)基于协整分析方
货价格的发现功能，识别期货铜与现货铜价格之间的法和误差修正模型研究了中国铜期货市场的定价效
关系，对于引导企业合理计划生产，促进大宗商品行业率，发现中国铜期货市场具有较强的定价效率，在短期
［］
形成市场化的定价体系是非常重要的。内期货价格能够影响现货价格向长期均衡收敛3。
国外对于期货市场价格发现功能的研究经历了一顾琪，杨永生(2011)在现货套期保值理论基础上，又
个逐步完善的过程，目前已形成了比较成熟的研究方提出了基于Var的最优套保模型—Var-VEC-MGARCH
法体系。而我国铜期货市场价格发现功能的研究大多(1，1)模型，并且通过实证分析证明了该模型的优越
停留在对这些方法的应用上，主要是针对我国铜的期性，为精确估计最优套保比率和全面评价套期保值效
现货市场的宏观趋势进行探究，对其动态分析却涉及果提供了更为有效的风险管理方法［4］。QuHongtao，
不多，而且采用的都是2009年及以前的数据，不能及ZhuangXintian，SuYanti，GuanJie(2011)综合运用协整
时说明当下铜期货和现货的价格变动关系。性分析，脉冲响应函数和方差分解等多种方法，得出了
戴晓凤、丁林江(2010)在基于非线性结构的铜期中国包括铜在内的多个品种的期货市场在短期内对现
货与现货价格关系的实证检验中利用修正的Baek-价具有引导作用，但是在长期内两者没有协整性关系
［］
Brock检验方法对我国铜期货价格和现货价格之间的的结论5。LiXindan，ZhangBing(2009)运用马尔科
非线性因果关系进行实证研究，发现两者并不存在绝夫转换模型研究上海铜期货市场和伦敦铜期货市场的
对的领先与滞后关系，之后采用EGARCH模型分别对相互关系时发现，两者存在长期均衡，但伦敦铜期货市
铜期货价格和现货价格序列进行波动率过滤，发现经场比上海铜期货市场具有更强的引导作用［6］。Zhao
过调整的价格序列之间仍存在双向的非线性因果关HuiLiang，WeiZhang，ShuShengLi(2008)使用VECM模
系［1］。程琛(2011)采用ADF检验、协整检验、Granger型，协整性检验和方差分解以及脉冲响应函数阐述了
因果检验及GS模型对上海期货交易所金属铜的价格铜期货价格和现货价格的协整性，但在熊市中，现货价

收稿日期:2012-06-08．
基金项目:国家自然科学基金资助项目(71271152)．
作者简介:张保银(1974—)，男，博士，副教授．
通讯作者:陈俊，[e-mail]．
第14卷第6期张保银等:基于动态VECM的我国铜期货的价格发现功能研究·493·

格对于信息反映较弱，期货价格不是现货价格的格兰验式十分重要。DoLadoJenkinson与SosviLLa－Rivero
杰因果检验［7］。(1990)建议，当真实的DGP(datageneratingprooo-
2011年我国铜的产量和消费量已位居世界第一，cess)完全未知时，可以从既包含漂移项又包含时间趋
作为一种具有战略性意义的重要原材料，其价格变动势项的式(3)开始检验。当根据式(3