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财政与金融
《生产力研究》No.14.2009
长期黄金价格影响因素实证分析

李家林

（复旦大学经济学院世界经济研究所，上海200433）

【摘要】自1973年布雷顿森林体系崩溃以来，随着黄金的非货币化，黄金价格已经很少受政府的控制，黄金的
投资投机市场也逐渐形成，文章利用1990年至2009年4月的最新月度数据进行实证分析得出了黄金的价格在中长期主
要由美元汇率的指数、美国的通胀率以及股票价格指数的影响。
【关键词】黄金价格；决定因素
【中图分类号】F714.1【文献标识码】A【文章编号】1004-2768（2009）14-0048-03

一、问题提出及文献回顾的季度数据检验的结果并没有发现CPI与伦敦黄金价格间存
在1973年布雷顿森林体系崩溃以前，黄金价格一直保持在协整关系，但是他们的研究结果认为商品的价格可能是作为
在35美元每盎司稳定的汇价为世界经济贸易的发展发挥了巨CPI先行指标的更好的代表。Ranson，Wainwright&Economics
大的作用，但是1976年“牙买加协议”以来，伴随着黄金的非货在2005年的两篇报告中认为，黄金价格是通货膨胀和债券市
币化过程，黄金的投资投机市场也逐渐的形成，金价也很少开场的先行指标，而且可以充当通货膨胀、短期和长期名义利率
始受到政府的干预，市场的供求关系开始决定了黄金的价格。的强大预报器。正因为黄金价格与通货膨胀同向变动，因此，黄
但是黄金是同时具有商品属性和货币属性的特殊物品，一方金是构建投资组合预防通货膨胀损失的一种很好的资产组合
面，黄金是重要的工业原料同时是一项重要的国际储备资产，工具。
另一方面，它又是一种投资工具，具有保值和投资的功能。自综合上述已有的理论和实证研究，可以得出一些结论，黄
1973年以来，世界的黄金价格出现了一些剧烈的变动，20世纪金作为一种同时具有商品属性和货币属性的特殊商品，其价格
80年代初黄金价格曾暴涨至每盎司近700美元；21世纪初，金决定因素的是非常复杂的，从其商品属性来说，黄金可以作为
价一度稳定在270美元，但2006年以来，黄金价格又一路高歌一种非常有效地的抵御通货膨胀，保值增值的手段，所以通货
猛进，并于2008年3月到达接近1000美元每盎司的高价，那膨胀率以及通货膨胀的预期都会影响黄金的需求进而影响其
么从长期来看黄金的价格主要是受哪些因素影响呢？价格；而从其货币属性来说，黄金又是具有投资的价值的，因此
有大量的研究都试图为黄金的价格建立模型以分析影响其他资产的收益率（如股票、债券）、汇率、利率等也会影响其价
金价的因素，比如有Dooley，Izard和Taylor（1995）利用1976年格，下面就在前面已有的研究基础之上，利用多元线性回归的
至1990年的数据检验了汇率变动对黄金价格的影响，他们发计量经济学方法分析影响黄金价格的一些具体因素。
现汇率的变动对黄金的价格的波动是有解释力的；Capie、Mills二、建立模型以及数据说明
和Wood（2004）的实证显示黄金价格与主要货币汇率之间存在（一）模型的建立
反向变动关系；基于上述文献综述中前人的研究，选择通货膨胀率、汇率、
Smith（2001）的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工利率、股票价格指数以及石油价格作为因变量分析它们对黄金
业国家的股票价格指数变动负相关；Levin&Wright（2006）基价格的影响。

于简单的“需求和供给”理论建立了一个理论的框架认为黄金分别选取伦敦市场黄金现货价格的自然对数（LNGP）t、美

在长期是一种通货膨胀的保值工具但同时在短期受其他因素国的通货膨胀率（CPI）t、美元指数的自然对数（LNUSDX）t、美国

影响又有相当大的波动，最终，作者得出结论认为，从长期关系道琼斯工业指数的收盘价（LNDJIt）、美国的联邦基金利率

来看，黄金价格和美国的物价水平存在长期、固定的正向相关，（LNFFR）以及石油价格的自然t对数（LNOILP）建立以下决定黄t
因而黄金可以作为通货膨胀的长期套期保值工具，而美元对世金价格长期因素的模型：

界其他主要货币的加权平均名义指数、实际利率对黄金价格也LNGPt=β0+β1LNUSDXt+β2CPIt+β3FFRt+β4LNDJIt+β5LNOILPt+

有反向的作用，也就是说美国的宏观经济因素对黄金的价格有μt
着重要的影响；Mahdavi和Zhou（1997）比较了用黄金价格和商其中，由已有理论推测通货膨胀率与黄金的价格应为正相
品价格作为通货膨胀先行指标的效果并且探索了用误差修正关，因为通常认为黄金的价格可以作为通货膨胀的指示器，当
模型来改进通胀率预期的可能性，他们利用1970年至1994年一般的消费者价格指数增加时，黄金的价格也会上涨，甚至比

【收稿日期