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2012年4月下总第263期dio：10.3969/j.issn.1004-8146.2012.4.163经济与法

国际黄金价格影响因素分时段实证分析

中央财经大学中国金融发展研究院汪凯

摘要：本文通过对1971-2010年国际黄金价格数据进行实证分析，发现道琼斯工业指数、美国的
消费者物价指数、美元实际有效汇率、美国联邦基金率和世界黄金总储量均为影响黄金价格的长
期因素。然而在不同的时间段内，这些因素的影响并非持续不变。正相反，这些影响因素在不同
的时期内会对黄金价格产生不同的影响。
关键词：黄金价格长期影响因素实证分析

一、模型得到模型如下：
本文旨在研究影响黄金价格的长期因素在不同时间段内如=++++
何作用于价格的变化。通过综合分析，我们选取了道琼斯工业+++(1)
指数、美国的消费者物价指数、美元实际有效汇率、美国联邦其中LNDJIA表示道琼斯工业指数的自然对数，LNCPI表示消
基金率、国际石油价格世界黄金总储量为自变量。费者价格指数的自然对数，NEER表示美元实际有效汇率，FFR表
根据以往的实证研究，大多数研究成果表明黄金价格和大示联邦储蓄率，LNOP表示石油价格的自然对数，LNWR表示世界
多数股票指数没有直接相关的联系，但与一些重要的股指，如黄金储量的自然对数。
道琼斯工业指数之间存在较为明显的负相关关系。我们认为道
琼斯工业指数是最重要的股票指数之一，是股票市场的重要风二、数据
向标，由于黄金的特殊属性，在股指下跌时该指数将是一个较我们选取1971年至2009年的伦敦交易市场每年年底的交易
好的套期保值投资选择。道琼斯工业指数降低时，更多的投资价格作为黄金价格；道琼斯工业指数这一自变量则用每月底收
者会转向黄金市场，从而影响股票价格。盘指数的平均数来表示；而消费者价格指数，美元实际有效汇
我们认为黄金价格和消费者价格指数存在正相关关系。当率和联邦基金率可以从OECD数据库中得来。石油价格取每年底
消费者价格指数上升时，通货膨胀导致金融资产价值下降，而国际原油期货价格。有关黄金价格和世界黄金储蓄的数据是从
黄金作为一个抗通胀产品，需求量会上升，最终导致黄金价格世界黄金理事会官方网站中得到的。
的上升。在Levins&Wright（2006）的论文中阐述过这一问题，为了分析这些因素在不同时段对黄金价格的影响，我将时
他们的实证研究结果表明国际黄金价格和美国消费者价格指数段分为两段：1971-2000和2001-2010，并总体分析了前者。通
间存在长期稳定的正相关联系，消费者价格指数每增长1%，国过对计量结果的比较分析，能得到这些影响因素在长期是否保
际黄金价格约增长1%。持稳定。
我认为黄金价格和美元实际有效汇率之间存在着负相关的本文并未按照惯例将时间段等分，而是使用了2000年作为
关系。支持这一论断的理由有以下两个：首先，美元和黄金都分段点。原因是在2000底，美国经济结束了长达10年的持续发
是国际上通用的储值工具，所以一个强势的美元会削弱黄金的展。作为世界上最大的经济体，美国经济在2001年至2010年经
保值优势。其次，国际黄金价格是由美元标价的，当美元的实历了漫长的低迷时期，2008年底从美国蔓延至全世界的经济危
际有效汇率下降时，黄金对于那些持有别种货币的人会变得相机更是对全世界的金融市场产生严重影响。
对便宜，刺激这些人对黄金的需求，从而推动黄金价格的上
升。
利率作为资金成本的代表，会对资产回报率产生影响。利
率的升高通常会降低股票的价格，从而导致对黄金这一股票替
代投资品的需求降低，最终使得黄金价格降低。而另一方面，
利率的增长也是高通胀的表现，高通胀会导致黄金价格的升
高。
黄金和石油在世界经济和发展方面都扮演着极其重要并且
无可替代的角色。黄金是公认的硬通货,而石油自工业革命以
来,成为现代社会的血液。根据以往学术研究，黄金价格和石
油价格受诸多共同因素的影响,当这些因素变化时,将分别带
动石油价格和黄金价格的涨跌,两者之间具有相当密切的相关
性。
最后，从世界黄金储量角度分析，黄金储量的上升会增加
黄金供给，理论上会降低黄金价格。
我们取黄金价格、道琼斯工业指数、美国消费者价格指
数、世界黄金储量的对数形式作为自变量，以简化计算。我们

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中国外资2012年4月下总第263期

首先我们看结果1，道琼斯工业指数，消费者价格指数和能的原因是这段时间美国经济不景气，联邦基金率在较低水平
联邦基金率在1%的显著水平上显著，世界黄金储量在5%的显著保持稳定（4%上下），而世界黄金储量变化也不大，导致回归
水平上显著，其它变量不显著。道琼斯工业指数、消费者价格结果和其他时段不一致。
指数、联邦基金率、世界黄金储量的系数符号为负、正、正、2.在不同的时间段，有一些影响因素始终