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【F交通运输仓储-航运】长江证券-100630-海运行业2010.pdf

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海运行业行业深度研究报告 维持“中性”2010-6-29 行业内重点公司推介 公司代码公司名称投资评级 小牛市之后的弱平衡 600428中远航运推荐 601866中海集运谨慎推荐 报告要点 2010的上半年：波谷中的一轮小牛市 我们把2010年上半年市场总结和概括为“波谷中的短期小牛市”。特别是 集运和油轮（VLCC）市场，上半年运价水平表现强于我们之前预期。船东 或转盈，或盈利同比、环比大幅度增长。 不过短痛长乐抑或短乐长忧？短期的牛市，因为市场不能快速出现出清，即行业相对市场表现（近12个月） 消除部分经营能力或者现金流不足的企业，会将行业大周期繁荣拐点到来的 52% 时间拉得更长。我们预期在1-2年的时间，市场将维持一种弱平衡的状态，39% 26% 打破这个弱平衡需要更长的时间和更强的力量。13% 0% -13% -26% -39% 中期的市场：联盟和船东的相对理性，市场维持弱平衡 2009/62009/92009/122010/32010/6 （1）散货：船东与市场搏奕的行为体现在：船舶延迟交付、拆解老船、闲海运沪深300 置运力等。市场中长期均衡位置在3000点左右；波动范围维持2500-4500。 （2）集运：集运船东集中度最高，船东联盟使得运价维持在相对高位，行资料来源：Wind资讯 业整体可到盈利水平。有低成本优势的企业可获高于行业平均水平的盈利。行业内跟踪公司比较 （3）油轮：单壳拆解和中印需求支撑油轮市场运价。2010年油轮市场总体中远航运09A10E11E PE68.8632.3610.95 供需平衡，但2011年供给压力加大，运价上涨动力减弱。 PB2.181.981.73 （4）半潜船：唯一一个供给处于垄断竞争市场的细分行业，需求在2011EV/EBITDA44.4411.457.48 年恢复增长，可能是唯一2011年供需关系变化显著，运价上涨最明显的细中海集运09A10E11E PE-6.1857.1734.30 分行业。PB1.541.501.34 资本市场的股价：先行于运价EV/EBITDA-9.6716.638.00 长期看，资本市场的股价先行于运价，反映股价基于对运价未来波动的预期。相关研究 短期可能出现偏离，但这个从偏离到修正的过程即是获得收益的过程。2010《小牛市之后的弱平衡——2010航运港口中期 策略PPT》2010-6-25 年股价运价出现背离，主要由于对后市运价走向的不乐观。 投资策略：大拐点还未至，但估值低端，中长期战略性配置位置将来临 如果我们把海运大周期定义为“U”型，则目前所处的阶段处于底端“U”型 的中间位置。再加之资本市场处于相对弱势的背景下，在较长时间维持弱平 分析师： 衡的过程中，短期市场很难提供大的超额收益的机会。不过短期估值已经处吴云英 于相对历史低端，从中长期战略性配置角度出发，建议：中长期角度选择特(8621)68751160 wuyy@cjsc.com.cn 种船运输公司—中远航运；若欧债危机担忧消除，选择集运公司—中海集运；执业证书编号：S0490208120194 从2010年业绩角度出发，选择油运公司—长航油运；而从业务整合和业绩联系人： 韩轶超 拐点的角度考虑，关注长航凤凰。 (8621)68751772 hanyc@cjsc.com.cn 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 总体结论...............................................................................................................5 2010：波谷中的一轮小牛市.................................................................5 散货：船东总体实现盈利......................................................................................5 集运：欧美去程运价历史高点...............................................................................6 油轮：VLCC上涨超预期......................................................................................8 散货：弱均衡状态继续维持..............................................................