海航集团收购匈牙利航空案例分析及启示.doc

p海航集团收购匈牙利航空案例分析及启示
胡非凡吴志华上传时间:2007-3-239:57:00
在航空运输并购风潮四起之时，对我国第一例参与跨国并购竞争的案例——海航计划收购匈牙利航空公司进行分析，无疑是有一定借鉴意义的。

随着经济全球化步伐的加快，跨国并购已经成为当代国际直接投资的主要形式。在航空运输领域，随着全球航空运输业自由化的推进，航空企业的发展在很多方面必须按照市场化的原则进行，从而使得全球众多航空运输企业卷入跨国并购的浪潮。

此外，一些航空运输企业尤其是中小型企业难以承受激烈竞争形势下高成本运营带来的破产压力：而一部分大型航空公司又迫切需要扩大规模以获取密度规模效应，这也进一步推动了全球航空公司的兼并重组。

探悉国内航空公司的并购重组，海航集团(以下简称海航)的并购重组是极具典型性的。目前海航旗下管理的6家航空运输公司和9家机场大都是通过并购重组的方式发展而成。2004年，海航更是把并购对象扩大到国外的匈牙利航空公司(以下称匈航)。尽管海航因最终主动放弃而使此次并购无疾而终，但这种敢为人先、积极并购而又理性行事的举措为我国航空运输业的发展提供了很多宝贵的经验与启示。

并购案例始末

海航与匈牙利的不解之缘始于2004年。当年8月2日下午，一架海航的波音767—300ER客机飞抵匈牙利首都布达佩斯的费里海吉机场，这是海航正式开通的首条洲际航线，也是首条连接中国与东欧的航线。恰逢其时，匈牙利政府向海航发出了参与重组匈牙利航空公司的邀请。

匈牙利私有化股份公司于2004年9月7日正式公布匈牙利航空公司私有化竞标条件，最早对并购匈航表示了兴趣的有两家航空公司，一是奥地利AUA航空公司，另一个就是海航。

当时的匈航由于连年亏损已濒临破产倒闭的危急状态，受邀于匈牙利政府初时，海航之所以愿意接收这一烫手山芋，最主要的原因恐怕还在于希望借匈航为跳板，进而拥有在欧洲运营的航空权。因为根据欧盟的规定，任何一家欧盟的航空公司的飞机都可以在欧盟任何一个机场起降。另一方面，兼并匈航也有助于海航扩充自身的国际航线同时扩大海航在东欧的市场占有率。

当然，分析一个实体为什么做出某个决定，是不能脱离其当时所处的大环境的。在当时的情形下，随着国际航空运输市场的开放，国内市场的竞争逐渐扩展到国际市场，加之我国与越来越多的国家或地区签订了双边通航协议，国内外航空公司间的合作、竞争范围进一步交叉相融，给企业间的合作、收购、重组等活动创造了环境条件。而自从放松管制后，航空运输市场的兼并重组扩张活动就从未停止过，其间，无论是航空联盟的成立，还是航空公司之间的代码共享，参与其中的航空运输企业的一个共同目的就是扩大经营规模，从而降低单位运营成本。在这样的市场环境之中，海航当然也希望抓住一切抓得住的机遇扩大自身规模并增强企业竞争力。

在此种种情形之下，当时业界也普遍认为海航购买匈牙利航空公司的可能性最大。然而，到了参与匈航重组竞标的截止日期，海航不仅没有参与竞标，连标书都没有购买。至此，国内航空企业首次跨国并购一一海航收购匈航以主动放弃而宣告结束。

并购案失败之原因

航空运输业是资本高度密集的行业，如何通过资本运营，以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营环节中，是航空运输业企业经营能力的一个重要体现，海航正是成功通过资本运营加快企业发展的一个典范。

考察海航的“发家”史，不难发现，其资本运营共经历了4个阶段，即：第一阶段的增资扩股，成功实施股份制改造，第二阶段的引进外资股、进入国际资本市场，第三阶段的成为公众上市公司，第四阶段的系列重组活动。虽然至今海航的并购活动还仅限于国内，但不难看出随着国内并购活动的加强，跨国并购将是海航资本运作进一步发展的趋势。

然而，在海航第一次参与的跨国并购中，为何雷声大雨点小，尚未参与竞标便主动放弃呢?

首先，当时海航布达佩斯航线的经营不尽如人意，加之海航在欧洲不具备完善的航线网络，也无法发挥布达佩斯在中东欧航空中转优势。此外，尽管匈牙利已成为我国游客的旅游目的地国，但其旅游价值毕竟有限，因此从长远战略考虑，海航主动放弃了收购。

其次，“除了取得市场外没有任何原因吸引投资者去购买匈航”也是海航退出并购的原因。从资金方面考虑，收购一家亏损企业，首先面临的就是遗留的亏损业务和高额银行债务。海航本身与国内二人航空公司还存在不小的差距，放着同内大块没有开发的市场不做，却拿大笔的钱投到航线发达的欧洲市场，也并非上策。

第三，海航高出国内同业平均水平的资产负债率可能也是海航最终决定应谨慎行事的原因。当时如果并购匈航成功，则势必会出现更为严峻的负债率风险与经营风险。

第四，固定资产与主营业务收入差值呈现出越来越大的趋势。近年来，海航的巨额借款大都投放在飞机购买与租赁、行业并购、航线开拓等方面，造成固