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西南财经大学天府学院我国资本市场财富效应实证分析
西南财经大学天府学院我国资本市场财富效应实证分析
我国资本市场财富效应实证分析的文献综述

【摘要】资本市场财富效应是指由资产上涨与下跌，导致持有人财富增长或减少，进而产生扩大与减少消费，同时影响短期边际消费倾向、促进或抑制经济增长的效应。一般来说财富效应表现在三个方面：一是通过影响居民的资产财富直接刺激消费；二是通过影响消费的预期间接刺激消费；三是通过改善企业经济状况扩大消费。本文着眼于1997—2009年间中国股票市场与居民消费、经济增长的相关数据，运用SPSS、E-view等统计计量软件，对我国资本市场是否产生财富效应进行实证检验。基于国内学者对此研究分析产生分歧，本文预期结果会有所不同，预期结论对于完善我国资本市场以更好的刺激消费需求，促进经济增长具有意义。
【关键词】股票市场财富效应经济增长消费

一、前言
资本市场是否存在财富效应，是一个长久争论的问题。帕尔格雷夫经济学大词典（1992）对财富效应的解释是：“假如其他条件相同，货币余额的变化，将会在总消费者开支方面引起变动。这样的财富效应常被称作庇古效应或实际余额效应”。随着现代消费函数理论的发展，莫迪利安尼和弗里德曼分别提出了生命周期消费理论和持久收入消费理论。在这两个理论中，财富作为一个变量被引入到消费函数的研究中，反映了财富对消费的影响。把上述两种消费理论推广至股票市场，就产生了所谓的股票市场财富效应。因此，简单来说，股票市场财富效应是指，在假如其他条件相同的情况下，股票价格的波动将引起股票持有人财富数量的变动，从而影响其消费水平的变化。如前面所说，在股票市场中，当股票的价格上涨时，股票持有人的名义财富增加，按照持久收入消费理论，当消费者认为这种财富增长在未来还能够保持时，便会增加消费支出。相反，当股票价格下跌时，股票持有人的名义财富减少，将减少消费支出。因此，财富效应主要是通过改变人们对未来的收入预期从而改变他们的消费水平而产生作用。

二、文献综述
就资本市场和消费需求与经济增长关系一论，最早对其进行研究的是美国经济学家庇古，他提出了著名的“财富效应”或称“实际余额效应”。美国经济学家MarkMZndi指出，财富效应可以使每增加百元股票财富时支出增加4美元，但也可能使每百元财富下降时支出下降7美元。美联储1998年4月的一次调查也表明，消费者的股市财富每上升1美元，就会增加3.7美分的消费，这种消费每年对GDP的增长贡献率为1.9％。弗里德曼强调了持久性收入在消费支出中的决定作用，认为金融资产价格的上涨还有“持久收入效应”(弗里德曼，1957)。根据这一理论，在稳定的资本市场中，得自于金融价格上涨的收入被预期为一种“持久收入”，因而具有启动消费的效应。国外的文献多数按照国家或者地域特点来对财富效应进行研究，最早的研究对象是美国的股票市场，紧接着其他国家也出现了对股票市场财富效应的研究。Pichette(2004)、Shirvani和Wilbratte(2002)、Mechra(2001)分别对加拿大和美国进行研究，表明两国股市都存在财富效应。Jansen和Nahuis(2003)、Pacheco和Barata(2005)分别对欧洲11国以及9个主要欧盟国家进行研究，发现大部分国家股市存在财富效应。而Edison和slob(2002)则区分了技术部门与非技术部门，研究了美国、英国、日本和德国新经济的股市财富效应状况。

从亚洲市场如香港、日本等市场来看，Liu和Shu(2004)对香港、台湾、新加坡、韩国和日本进行了研究，发现从长期来看，除韩国以外，其他4个国家或地区都存在股市财富效应，而从短期来看，只有香港、日本和韩国存在财富效应。但两位作者在另一篇文章中(2004)，对此进行双向研究，发现在香港和台湾地区，股票价格与消费呈双向影响关系，但是，在我国内地却只存在单一的股票价格对消费的影响。Funke(2004)利用1985—2000年的年度数据，对亚洲、拉美和非洲共16个新兴市场的财富效应进行了研究，指出这些新兴市场中都存在微弱但统计显著的股票市场财富效应。

近几年来，随着我国资本市场的迅速发展以及宏观经济出现内需不足的情况，国内学者也注意到了资本市场与国内需求特别是与消费需求之间的这种联系。部分学者分析指出，我国资本市场存在财富效应。汪东芳、徐长生（2004）从理论上阐明了股市财富效应形成的机理以及股市财富效应影响消费的条件，并通过对中国数据的经验分析，利用相关性检验和因果检验，指出我国股市财富效应对消费存在着一定的影响。杨琪、张少剑（2009）通过对2005年至2008年数据的实证分析，认为中国股市财富效应的不对称性表现在股市上升期的货币幻觉导致的消费增长，股市下行时对消费的影响并不显著。胡小芳、汪晓