辩证利用期指这一领先指标.doc

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沪深300股指期货推出已经满3周，积累了一些宝贵的样本。本期请来香港华富嘉洛证券公司高级投资策略师——梁家明先生，请他结合在香港对冲多年的操作经验，谈谈股民如何利用期货对现货的指导作用。

《红周刊》：现在正股与股指期货的走势越来越关联了。

梁家明：期货本来就有价值发现功能。现货与期货相互影响，虽然说期货最终会回归现货，但是以香港及国外成熟市场的经验来看，一般情况下都是期货带动现货走。所以说股指期货对正股有指导作用是对的。

《红周刊》：为什么会产生这样的影响呢？

梁家明：在成熟市场，这是一种正常的市场现象。原因说起来也很简单，大户操纵期货的成本比较小，所以他们会通过做期货间接影响正股，也就是用期货带动现货。从我手头的数据来看，由于内地股指期货的门槛比较高，参与者基本以大户为主，所以这个现象在大陆也是成立的。

《红周刊》：我最近对比300期现货发现一个规律：凡是大跌，股指期货总是领先于正股，作为散户投资者，如何利用这种领先指标呢？

梁家明：更准确一点说，这是一个重要的参考指标。一方面，这个指标是普通散户比较容易找到并利用的。以我的观点来看，A股的人为因素比较强，表现出来就是你所看到的比较明显的“领先指标”。但另一方面，影响正股的因素还有很多，刚刚我也说了股指是大户用来影响正股的工具。但大户也不一定都赢的。

最著名的例子就是1997年香港金融危机了，索罗斯的老虎基金那么多钱来狙击恒指，但是因为政府的支持一样让他输得很惨。正常的市场中这样的例子也很多，所以只能作为参考指标。还有一个问题，在香港7成的资金是大户3成是散户，但A股散户占大多数，受政策影响比较大，大户对市场的影响就更微弱。所以说要辩证看待股指期货这个领先指标。

《红周刊》：如何利用这个指标呢？

梁家明：简单地看可以从三个方面，成交量、未平仓合约数、与现货的溢价水平（开水、低水、合理价值区间）。目前看主力合约IF1005的成交量大，未平仓合约小，投机者主要做的是日内交易。未来如果在2700点附近未平仓合约量突然放大，比如3~5成，那就大家就需要小心了，这很可能代表一个新的方向可能出来。做过期货的人会知道，这是多空双方对决的信号。

《红周刊》：溢价水平之前没接触过，能具体讲讲吗？

梁家明：就是期货与现货之间的那一个价差，除了快到期交易日外，正常都与现货价格保持一定的价差。从这个价差可以看出大户对后市的一些倾向。这个价差主要受央行利率和公司派息影响，央行利息越高，正溢价（期货高于现货）越多，成份股公司在当月派息的话会有负价差，目前恒指期货19700多点，比现货低约200点就是因为本月有不少蓝筹公司会派息。大陆期货刚上市，标准价差是多少还不是很好确定。如果我们以50点为合理值的话，高于这个比较多的时候就代表大户看好后市，反之看淡。

《红周刊》：开市已经3周了，价差都是正的。您怎么看？

梁家明：从三周的表现来看。现货持续走弱，期货却一直“高水”，说明大户的操作存在一定问题。这与A股习惯性看多思维恐怕有很大的关系。这是一种习惯，改过来需要一段时间。

《红周刊》：香港开期指之初也存在这样的情况吗？

梁家明：新工具出来都会有一个熟悉过程。香港推出股指期货已经26年了，联交所每年仍然组织股指期货的各种学习，证券公司、银行、大学也经常会举办各类比赛，加强大家对于股指期货的熟悉。

现在大陆期指进入的门槛比较高，但降下来一定是趋势。香港恒指大型合约50块一个点，迷你合约10块一个点。我们认为这样的小型合约在大陆未来也一定会开。到时越来越多的投资人也都可以参与进来了。

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