股权结构对公司并购绩效的影响及对策.pdf

会计与审计

股权结构对公司
并购绩效的影响及对策
李继志唐英

(湖南农业大学商学院,湖南长沙410128)

摘要:本文以我国上市公司2003年发生的并购事件为研究对象,采用主成份分析法方法来衡量并购前后的业绩变
动,分析了不同股权情况下并购的绩效情况,最后,针对本文的研究结论提出相应的建议。
关键词:股权结构;并购绩效;影响;对策

西方经济学家对公司兼并收益的实证研究显示,公司并二、股权结构对并购绩效影响的实证分析
购提高了股东的权益,为股东创造了新的价值,但是中国上(一)样本的选取
市公司的并购行为的绩效并不尽如人意,在我国公司并购失本文以上海证券交易所和深圳证券交易所2003年发生
败的案例中,一个突出的问题是股权结构不合理。股权结构并购的主并上市公司作为原始样本,计算这些公司并购前后
是公司治理结构的核心部分,我国不合理的股权结构有可能二年内公司经营绩效的变化趋势。样本数据主要来自于中
直接影响并购交易质量,因此分析和评价股权结构对公司并国并购评论网、中国并购交易网、GTIONE、上海证券交易所
购绩效影响,了解股权结构在公司并购绩效中所起的作用,网站、深圳证券交易所网站、证券之星以及和讯网。
优化我国股权结构,采取有效的措施来规范上市公司的并购为了保证数据的有效性,尽量消除异常样本对研究结论
行为,提高我国上市公司并购行为的整体绩效对发展我国的的影响,我们根据以下标准对原始样本进行筛选:
资本市场有着重要的意义。(1)因B股以及境外上市股票市场价格的复杂性,使股
一、股权结构及并购绩效东权益的市场价值难以衡量,所以本文只以发行A股的上
(一)股权结构的类型及影响市公司为研究对象;
股权结构是指一家公司的股份在各股东之间的分配情(2)剔除ST公司,因为ST公司是一种非正常的上市公
况,以及由于股东属性的不同而产生的行为方式的差异。本司,其财务状况或其它状况出现异常,如将这些公司纳入样
文中股权结构是指所有权结构,即股东所持公司股份的比本将极大地影响结论的可靠性和说服力;
例。具体分三种类型:一是股权高度集中,公司拥有一个绝(3)2003年完成并购交易的公司;
对控股股东;二是股权高度分散,公司没有大股东;三是公司(4)如果某公司一年内发生两次或再次以上并购交易,
拥有较多的大股东,且控股情况差别不大。取其中发生金额较大的一次交易为准;
公司股权结构是公司治理结构的重要组成部分,与公司(5)本文所有选取的样本公司真实,在并购行为发生前
治理效率有存在着密切的关系,对公司治理机制各方面均有后都没有出现过信用问题,即没有出现重大的违规、违法行
较大的影响。从一定意义上可以说股权结构就决定了公司为,如做假账、发布虚假信息等问题,从而能够保证选用的财
的治理以及公司行为,因为股份公司的股权结构不同,股东务数据的真实性。
行为也会随之不同,对公司治理机制发挥作用的影响也不一鉴于上述几点原则,对初始样本进行筛选得出最终样本
样。因此只有优化股权结构,完善公司治理结构,才能保证数为80家。
公司取得良好的经营业绩。(二)变量的选取
(二)并购及并购绩效的评价方法1.被解释变量的选取
经济学中,并购是兼并和收购的简称。我国的证券市场选择上市公司的10个财务指标作为因变量,经分析后
上并购包括兼并收购、股权转让、资产置换、资产剥离、托管、的综合得分作为绩效的度量,记为被解释变量Z。
借壳和买壳等行为。在财务指标的选定上,考虑到公司偿债能力、资产运营
并购绩效是指公司并购事件对公司造成的实际经济效能力、盈利能力、成长能力等各自对公司绩效有不同的影响,
果并购,可以分为正效应和负效应。公司并购业绩的变化会这10个会计指标分别是净资产收益率、净利率、主营业务利
在两个方面得到反映:一是公司的股票价格发生某种程度的润率、总资产利润率、应收账款周转率、存货周转率、资产负
波动,即事件研究法。这种方法的前提是证券市场是有效债率、现金流量负债比、杠杠比率、总资产增长率。
的;二是通过考查并购事件发生前后年度有关会计指标的变2.解释变量
化,判定事件对公司绩效的影响方向,即会计指标法。结合对于股权结构本文选划分为国有性质、机构投资者股
我国证券市场的发育现状,本研究采用会计指标法。份、社会公众股、第一大股东持股比例等来表征股权结构(见

经济理论研究93
会计与审计

表1)。表3是通过这五个函数计算出各样本公司并购前后相
表1变量定义表应年份的综合得分的结果。
变量名称变量符号变量定义表3各年度的Z值
被解释变量Z财务指标综合得分年度
20012002200320042005
Z值
Z=A1B1+A2B2+A3B3+A4B4+A5B5+A6B6+A7B7+A8B8+A9B9+A10B10
平均值2.5689581.7208522.9563084