中国资产配置体系研究与构建.docx

中国资产配置体系研究与构建课题研究人：徐妍、朱康平选送单位：上海申银万国证券研究所有限公司内容提要本报告主要方向是构建适应我国市场的资产配置体系。分三部分。第一部分是对资产配置理论和海外实践的分析参考。资产配置是投资决策的首要环节对投资绩效产生最为重要的影响。海外实践显示基于长期视角下的战略资产配置必须认识到资产长期风险收益特征与短期的不同股票资产的长期增值能力赋予其在长期配置中的重要地位。积极战术配置着眼于把握资产周期波动以优化组合从经济周期出发是一种有效途径；股票向均值回归的规律是另一着眼点。第二部分是对我国市场资产配置效应的分析。我们具体分析了我国市场中各类资产的风险收益特征；并通过实证分析发现资产配置在我国市场中同样是影响投资回报的最关键因素。其后对我国主要机构投资者包括基金、保险和社保基金的资产配置情况进行了分析。第三部分是对我国资产配置体系的具体构建包括定性和定量两部分。定性部分我们纵向建立并跟踪资产收益间的长期联系作为战略资产配置的基础；给出未来10年的股票收益定位预测。横向部分是确立并跟踪影响资产收益的驱动要素作为战术资产配置的依据我们认为基本面、流动性、市场结构和估值定位是最关键的四大要素。定量资产配置部分：一是将定性因素和策略的定量化我们给出影响股票未来收益的定量预测模型并对再平衡策略进行检验；二是构建定量资产配置模型以MV模型为基础并进行实践性的修正。目录1资产配置理论与海外实践31.1资产配置的理论基础31.2资产配置的海外实践51.2.1个人投资者的资产配置变化51.2.2机构投资者的资产配置跟踪51.3资产配置的基本方法和实践71.3.1长期视角下的战略配置实践71.3.2积极战术资产配置的实践102我国资产配置实践122.1我国各类资产的风险收益特征分析122.2资产配置对投资绩效贡献的实证分析142.3机构资产配置比较分析162.3.1基金资产配置分析162.3.2保险资金资产配置分析182.3.3社保基金资产配置分析202.4我国进行资产配置需要考虑的问题213.我国资产配置体系的构建213.1、定性资产配置体系223.1.1资产间的长期逻辑联系223.1.2影响资产收益的驱动要素分析253.2、定量资产配置体系293.2.1定性因子的定量化293.2.2再平衡策略的检验313.2.3定量资产配置模型321资产配置理论与海外实践1.1资产配置的理论基础对资产配置（assetallocation）问题的解释可以从字面上来拆分成资产和配置这两部分。资产部分具体就需要回答选择什么样的资产、资产的风险收益特征以及相互关系如何；配置部分具体需要回答资金的投资目标、风险偏好和投资限制如何在此基础上的最优组合方案如何这些问题。所以我们可以总结到资产配置就是在对资金性质充分认识基础上通过有效的资产组合实现其投资目标的工作。资产配置是投资决策的首要环节并对投资绩效产生最为重要的影响故资产配置成为金融理论和实证界关注的焦点。海外关于资产配置对投资业绩影响程度的实证分析有很多其中最为著名的应该是1986年BrinsonHoodBeebower在金融分析家杂志上所发表的论文《DeterminantsofPortfolioPerformance》其对91家大型养老金公司10年的投资绩效分解显示总投资回报的93.6％由资产配置决定剩下6.4％由市场时机、证券选择和其他因素决定。在后来很多的实证研究都证实了Brison的结论如Ibboson和Kaplan在2000年对资产配置的重要性进行了更为具体的实证研究结果显示在不同基金绩效差异中资产配置可以解释40％；在同一基金回报随时间波动中资产配置可以解释90％；在同一基金的总回报中资产配置可以解释100％。资产配置的理论基础是建立在现代投资组合理论上的即对于资产而言风险和收益是对称的通过投资到收益模式有差别的资产中构建有效资产组合可以达到降低风险提升收益的作用。从资产配置的思维出发单一资产的吸引力并不单纯在于其高收益更为重要的是其风险收益与组合中其他资产的关联程度；历史实践告诉我们不同资产的收益变化是非常剧烈了资产配置可以帮助降低资产价格波动对组合的影响适应投资者的风险偏好并实现其长期投资目标。资产配置的一般步骤包括：1、确定资金的投资目标、风险偏好、投资限制等；2、资产的选择；3、建立长期的战略资产配置；4、制订战术性的资产配置；5、再平衡策略的执行；6、对长期目标和资产预期的再考察。对资金、对资产和对市场的分析是我们在资产配置中所必须进行的三大部分。资产配置的最根本作用在于通过合适资产的选择和有效组合实现符合资金偏好的长期投资目标；这是资产组合优化的最终方向。资产配置优化组合效应体现通常需要以下条件：1、资产之间相关性较低