曲线与中国最优货币政策规则——基于SVAR模型的实证.pdf

万方数据混合预期增广的Phillips曲线与中国最优货币政策规则——基于SVAR模型的实证研究艾洪德，郭凯财经问题研究率也迅速上升，到2011年3月，CPI通胀率达到6．27％，RPI通胀率更是达到6．03％，持续攀升的居民消费价格指数加深了社会公众和理论界对未来通胀持续上升的担忧。为应对不断上涨的通胀率，中国经济在经历了2008年的探底之后，从2008年底的谷底开始迅速反弹，但随之而来的是通胀人民银行不得不采取紧缩的货币政策，并于2011年首次将稳定通胀预期、控制通胀率作为货币政策的首要目标，且公布了全年调控通胀率的目标区间，但这样一来，势必要以降低GDP增速为代价，因而货币政策陷入两难境地。一个更加尴尬的结果可能是通胀率没有降低而产出缺口下降，这意味着通胀率与产出缺口的权衡关系失效，导致货币政策可能产生经济的不确定性。问题的关键在于反映通胀率与产出缺口权衡关系的Phillips曲线，Phillips曲线作为货币政策的主要传导机制，其有效与否直接影响货币政策的有效性。自然的问题便是，中国Phillips曲线具有怎样的特征?在中国Phillips曲线的传导机制下，货币当局的最优货币政策规则是怎样的?最优货币政策规则的效果如何，以及中国Phillips曲线的特征对政策规则有效性会产生怎样的影响?本文正是基于上述问题展开研究的。摘要：本文基于货币政策规则的LRE模型框架和混合预期增广的高阶滞后Phillips曲线，推导架内，货币当局应采取缓慢渐进的“混合”政策调整方式，减少货币政策西々调整频率，同时将第9期(总第346期)2012年9月9(General(东北财经大学金融学院／应用金融研究中心，辽宁大连16025)出最优“混合”货币政策规则，并利用SVAR模型对中国最优“混合”货砰政策规则进行实证检验和冲击响应分析。研究表明：中国Phillips曲线具有混合预期增广的二阶滞后特征，最优货币政策规则具有前瞻性正向特征和通胀惯性负向特征的“混合”特征。中击响应路径显示：中国通胀形成的主要驱动因素是通胀预期和通胀惯性，中国货币政策具有显著滞后效应和不确定性。因此，在混合预期增广的高阶滞后Phillips曲线的传导机制下，在以规则行事的货币政策框货币政策重点转向基于通胀预期和通胀惯性的通胀管理。关键词：混合预期；Phillips曲线；货币政策规则；通胀惯性；SVAR模型中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1000—176X(2012)094)070-1基金项目：国家自然科学青年基金项目“基于逻辑平滑转移的非线性非对称政策反应规则的不确定性检验：对中国货币政策的应用”(71003016)；国家社会科学基金“宏观审慎管理制度框架下政策性住房金融研究”(11BJYl46)；教育部人文社会科学青年基金项目“中国货币政策的不确定性：基于通胀惯性的LRE模型的分析与检验”(09YJC790028)；辽宁省教育厅高等学校优秀人才支持计划项目“非线性利率规则对中国贷币政策的应用及其不确定性检验”作者简介：艾洪德(1955一)，男，内蒙古赤峰人，东北财经大学党委书记，教授，博士生导师，主要从事货币理论与政策研究。郭凯(1977一)，男，山东潍坊人，副教授，金融学博士，主要从事货币理论与政策研究。E—mail：sbyclll@Re辩．archEconomicNo．346)September，2012收稿日期：2012旬84)1(WJQ2011042)；教育部人文社会科学青年基金项目“基于Markov区制转移的中国通胀惯性特征及其货币政策应用”(12YJC790169)FinancialandIssuesNumberSeriall163．comon万方数据滑约束、通胀惯性约束、非对称性约束和流动陛过剩约束等。Giannoni和Woodford∞q1在LRE模型框Phillips曲线用以衡量通胀与产出缺口之间关系以及刻画通胀短期动态过程，是新凯恩斯基准模型的一个基本方程，它与IS曲线方程一同反映货币政策的传导机制。新凯恩斯主义学派的经济学家们一直致力于研究如何将公众预期附加到传统的Phillips曲线中，以反驳理性预期学派“货币政策无效”的观点，其中，代表性文献包括Fischer⋯、Taylor拉J、Calvo[31、Fuhrer和Moore【4Gertler呤1以及Giannoni和Woodford【6。71等。新凯恩斯学派认为，即使公众存在理性预期，但短期内价格和工资仍然存在粘性，因而市场无法持续出清，名义总需求变动存在短期非中性，产出缺口与通胀之间存在交替关系。在传统的Phillips曲线中引入通胀预期有两种方式，即适应性预期或向后搜索的通胀预期和理性预期或向前搜索的通胀预期。两种预期增广的Phillips曲线的内涵截然不同。首先，适应性预期增广的