2022年华致酒行研究报告.docx

2022年华致酒行研究报告1、华致酒行：酒类流通龙头1.1、酒类流通龙头华致酒行是我国酒类流通行业龙头公司，2019年初上市，是我国首家在A股上市的酒类流通企业。公司渠道遍布全国，并与贵州茅台、五粮液均有着长期稳定的合作，截至2021年末，公司覆盖约2000家连锁门店及3万余家直供终端网点，构建了连锁酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系。2021年公司收入/归母净利分别为74.60/6.76亿元，2014-2021年CAGR分别为30.65%/31.72%；22H1公司收入同比增长35.94%至53.75亿元，归母净利同比下降12.44%至3.21亿元，主要受反复、产品结构变动及精品酒折扣力度加大影响。1.2、吴向东先生控制69.96%股权实控人控制公司69.96%的股权。公司实控人为吴向东先生，截至22H1，吴向东先生分别通过云南融睿/华泽集团/西藏融睿间接持有公司43.02%/13.07%/6.88%的股权，合计间接持有公司62.96%的股权，实际控制公司69.96%的股权。前十大股东中机构投资者占据4席。公司前十大股东中，除发行人股东和外资投资者外，均为机构投资者，合计持有公司5.70%的股权。1.3、上市后加速增长，盈利水平稳健公司毛利率主要受产品结构及白酒价格波动等影响。公司历年毛利率在17%-23%间波动，主要受产品结构（2016年毛利率下降主要由于产品结构调整）、白酒价格波动（2017年毛利率提升主要受益白酒涨价）影响。公司净利率受销售费用率影响较大。公司历史净利率变动主要可以分为2个阶段：（1）2014-2016年：受销售费用率改善带动，公司净利率逐年提升，拆分来看，销售费用率下降主要得益于：1）2014、2015年公司为去库存，对湘窖、珍酒、蒙大菲、阿伦选等系列产品开展多样化活动；随着去库存进入尾声，2016年促销费大幅下降；2）2016年公司优化供应链管理，节省了仓库之间的调拨费用，仓储费率大幅下降；3）公司减少了对湘窖、珍酒和五粮液年份酒的广告费投入；4）公司新增连锁酒行数量减少使得装修费减少。（2）2017年后公司净利率较稳定，在8-9%间波动。白酒占比降至88%，进口烈性酒快速增长。公司经营的酒类产品主要包括白酒、葡萄酒、进口烈性酒三大类，2021年公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒收入分别为65.29/4.71/3.06亿元、占比分别为87.53%/6.31%/4.11%，2014-2021年白酒/葡萄酒的收入年复合增速分别为30%/22%。收入增长主要来自量增，单价保持中低个位数年复合增速。2021年公司白酒年销量为7064.2千升，2014-2021年CAGR为23%；单价为924元/升，2014-2021年CAGR为5%。2021年公司葡萄酒年销量为2269.9万升，2014-2021年CAGR为22%；单价为207元/升，2014-2021年CAGR为3%。华东地区收入占比超1/3，华南、东北地区快速发展。公司优势地区为北京（华北）、华东、华南、河南（华中）、湖南（华中）、川渝（西南）等地区。2021年公司华东/华中/华南/华北/西南地区收入分别为25.05/10.58/9.92/8.96/7.41亿元，华东地区收入占比超1/3。公司华南、东北地区收入快速增长，2014-2021年收入CAGR分别达63%、47%；公司华东优势地区稳健增长，2014-2021年收入CAGR达30%。1.4、估值处于低位2019年上市至今（截至2022年9月29日），公司股价上涨230%，大幅跑赢大盘指数。截至2022年9月29日收盘，公司总市值为125亿元。上市至今累计募集资金9.72亿元，累计分红2.79亿元、累计分红率为17.27%。公司上市至今PE（TTM）在18-48X间波动。回顾公司资本市场历史可以分为3个阶段：（1）上市至2020年初：上市后，公司加快营销网络布局，2019年门店数量同比增长28%；并将传统门店融合O2O服务平台，打造新零售门店，带动单店销售收入同比增长39%；此外，同年公司推出“华致优选”电商平台，多渠道触达消费者，带动全年收入/归母净利同比增长37%/42%。受业绩推动，公司股价最高达28.57元（2019/9/24）、对应PE（TTM）为42X。（2）2020年期间：2020年，随着爆发，投资者信心及公司线下门店正常经营均受到影响，公司股价最低跌至16.71元（2020/3/23）、对应PE（TTM）跌至22X。随着20Q2得到控制，公司股价逐步回升至37.16元（2020/7/10）、对应PE（TTM）达48X。但由于公司产品结构变动及销价波动，公司盈利水平有所下降，半年报后股价回落至21.53元（2021/2/4）、对应