2022年玻璃行业发展现状及竞争格局分析.docx

2022年玻璃行业发展现状及竞争格局分析1.玻璃板块：成本底抬升，待滞后需求启动2021年行情呈现前高后低走势。回溯2021年玻璃行情，21Q1玻璃量价在分歧中持续过市场超预期，3月中旬至清明节贸易商实现快速去库，价格陡峭上行，淡季不淡印证终端需求之旺盛。21Q2末国内浮法玻璃市场涨势较前期放缓，然库存低位支撑下，原片价格坚挺，7月开始生产库存重回下行通道。9月以来受到地产风险事件以及限电影响，竣工需求释放节奏被打乱，企业出货同比下降，出现旺季累库现象，21Q4随着纯碱和天然气成本快速抬升企业盈利进一步被压缩，全年呈现前高后低走势。22Q1延续21Q4承压态势，竣工持续延后将风险更为集中放在Q1。2月春节前后玻璃经历了一轮下游预期修复+快速补库过程，节后两周全国浮法玻璃均价从2080元/吨快速抬升至2450元/吨。但由于3月地产资金问题仍存，叠加疫情反复影响运输，3月进入下游社库缓慢去化期，同期厂库累积价格再次下调，4月以来全国浮法玻璃价格基本稳定在2000-2100元/吨之间，纯碱和天然气高位之下可变成本中枢大幅抬升，因此尽管盈利同比承压，价格基本探底。竣工需求持续延后将为玻璃下半年带来更大弹性动能。后期我们维持三点判断：1）可变成本抬升下，价格下行空间有限；2）承认客观竣工缺口存在，头部地产企业22年计划竣工面积仍保持稳增，地产预期修复有利于信用修复带动交付速度提升；3）竣工的不断延后拉长了整体节奏，为头部企业布局新利润点留出了时间。1.1.2021年玻璃呈现前高后低，22Q1延续承压态势2021年行情呈现前高后低走势，上半年淡季不淡，下半年旺季不旺。2021年玻璃行情呈现明显的反季节性，21H1玻璃行情在3月中旬、7月两个淡季节点上出现快速降库，对应淡季价格逆势上行，印证竣工需求集中释放强劲，玻璃行业量价及盈利也同步在21Q2达到历史高点。21H2以来受到地产风险事件以及限电影响，竣工需求释放节奏被打乱，9月旺季以来企业出货同比下降，出现旺季累库现象，21Q4随着纯碱和天然气成本快速抬升企业盈利进一步被压缩，全年呈现前高后低走势。22Q1春节前后补库强劲，然地产资金问题修复缓慢叠加疫情短期冲击，盈利仍承压。节前加工厂备货较少，叠加部分贸易商节后继续补货，节后国内浮法玻璃市场成交快速恢复，浮法厂产销快速恢复至放量状态，推动价格走强，根据卓创资讯，节后两周全国浮法玻璃均价提升约20元/重箱。2月底经过前期中下游快速备货后，节后实际加工订单恢复情况低于预期，刚需启动滞缓，3月起市场以消化社会库存为主。3月中旬开始疫情出现短期反复，开工进程进一步被延后。竣工持续延后将盈利压力更为集中放在Q1。盈利方面，以华中区域为例，22年3月份在疫情下玻璃需求低迷价格回落、纯碱价格居高不下以及石油焦/重油等燃料成本大幅提升的多重压力之下，代表玻璃盈利能力的指标(玻璃-纯碱重油差)已经回落至2020年3月水平。而在2020年4月底开始看到行业开启集中冷修以及陡峭去库，意味着在当前盈利水平之下行业中后位企业已经逼近亏损。我们预计5月复工和运输回暖后，需求启动带来提价动能。1.2.展望2022：成本底难再击穿，全年竣工韧性有望超预期1.2.1.可变成本底线大幅抬升纯碱和燃料等可变成本价格快速抬升。根据隆重化工数据，21Q4华东重碱均价3463元/吨，环比21Q3提升1000元/吨，同比提升1600元/吨。22Q1以来纯碱价格略有回落，但整体价格仍维持在2700元/吨高位上，同比提升1200元/吨。燃料方面，22Q1受到国际能源价格影响，无论是重油/石油焦/天然气等燃料价格大幅提升，当前山东地区燃料油达到5000元/吨，较年初抬升31%，中海油、中石化、中海油4月陆续发布新一合同年定价政策，天然气综合价格较基准门站价格的上浮比例普遍为35%-60%。成本低难再击穿，当前价格下行空间有限。根据行业平均单耗看，根据玻璃信息网，按照每吨玻璃消耗0.2吨纯碱/200立方天然气计算，则当前纯碱和燃料价格之下，玻璃生产可变成本抬升500-600元/吨。玻璃作为高温连续生产行业，可变成本的抬升对于中小厂来说等于现金成本快速抬升，价格再向下空间有限，因此尽管4月需求受疫情影响恢复较弱，全国浮法玻璃价格基本稳定在2000-2100元/吨之间。1.2.2.地产信用交付修复，竣工韧性有望超预期21Q3地产风险事件发生以来，一直存在“保交楼”的预期，但是从此前实际情况看下游加工订单仍恢复较慢，我们认为原因在于地产供应链信用恢复较慢，以及地产商偿债高峰期带来资金紧缺，伴随着地产需求端刺激政策推出，以及地产债务从高峰压力期下行，后期从重点房企年报披露的竣工增速来看，全年竣工韧性有望超预期。1）供应链信用修复：产业链21H2地产需求-销售端尚未有起色，在考虑到风险控制和资金回笼等