中国零售行业发展概况及行业发展趋势分析[图].docx

中国零售行业发展概况及行业发展趋势分析[图]一、零售行业景气显著分化，价值回归现阶段随着国内经济发展到一定水平，或由于产业结构的分层，导致居民收入出现显著的分化：高端收入人群和中低收入居民收入增速较快，而中层消费人群增速相对缓慢，使得终端消费结构出现分化，不同渠道和细分品类景气度呈现差异。而通过复盘分析，随过去几年市场的调整，零售各细分板块及代表性龙头企业的估值水平已逐渐回归至合理水平，总结为：行业细分领域景气度出现显著分化，估值已回归至合理区间。1、收入呈现M型雏形，消费结构趋势变化由于过去两年终端消费出现震荡，同时结构开始出现分化，使得市场对于终端消费景气度给予较多关注，也产生了些分歧，而消费背后的核心驱动在于经济，经济的直观呈现在居民收入水平的变化上。伴随整体经济中枢下移，居民可支配收入增速中枢呈现放缓，而居民收入增速放缓对居民当前消费形成一定压制和结构性的影响。回顾近5年的居民收入趋势发现：1）除2017年居民人均可支配收入增速出现抬升，其他年份均呈现中枢下移；2）从结构来看，城镇居民可支配收入均值增速高于中位数增速，表明城镇高端收入人群收入增速相对较快，而中层消费人群收入增速相对较缓慢，而全国居民可支配收入中位数增速整体仍高于平均数增速，并自2017年以来持续抬升，表明中低居民收入水平仍呈现提升态势，而全国居民人均收入增速低于中位数增速，表明底层居民收入增速较慢，逐步呈现M型结构特征；3）从2018年四季度开始城镇居民可支配收入中位数增速开始显著抬升，或进一步印证个税改革对于中层居民可支配收入水平改善效果显现。数据来源：公开资料整理HYPERLINK"http://www.chyxx.com/research/201905/741190.html"\h相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国零售行业市场全景调研及投资前景预测报告》数据来源：公开资料整理居民收入的变化最终会体现在居民消费支出上，且尤其值得注意的是消费支出的变化不仅受居民当前收入的基数影响，其边际的变化更多的受居民收入未来预期的影响，意味着居民当前消费的变化或一定程度反映居民对于未来收入预期的变化。从全国居民人均消费支出增速来看，2018年上半年居民消费支出增速出现反弹，而自2018年三季度开始逐渐下移，意味着在减税效应下居民实际可支配收入增加的形势下，居民整体的消费更加谨慎，表明对于未来收入增长持续性存在担忧。在居民整体支出放缓下，其结构也在发生趋势性变化，从近三年来看居民在食品、衣着等方面的支出开始持续下降，从2016-2018年来看食品支出占比下降1.57个百分点，衣着支出占比下降0.61个百分点；而居住、家庭设备及医疗等支出占比持续提升，分别提升1.8个百分点、0.06个百分点和0.77个百分点，而可选属性较强的文娱消费则根据居民收入情况出现先抬升后回落的情况。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理2、渠道出现景气分化，估值进入匹配区间在整体消费结构发生变化的形势下，对应的流通渠道也在发生变化，而实质性分化从2018年下半年开始出现。整体而言，5000家重点零售企业中终端销售表现在2018年下半年之前相对较好，2018年前三季度消费增速与2017年整体相当，并好于2016年，而从2018年四季度开始出现较大幅度下行。从渠道结构来看，2018年四季度开始百货渠道下行幅度较大，并在11月-12月份进入负增长区间，而在今年1-4月份回升至小幅正增长，但整体仍弱于2018年同期；对应来看，2018年四季度超市与购物中心实现增速持续较大幅度上行，并于2019年1-4月增速来看超市表现好于2017年，与2018年基本相当，而购物中心表现整体好于前两年，表明渠道端已经开始出现较显著的分化局面，且超市与购物中心仍呈现较高景气度，或对应居民在纯食品、服装等品类支出下降，而与家庭类相关的支出占比提升的大背景。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理而从专业连锁渠道对应的品类来看，2018年化妆品整体消费出现下行，并于2019年1-4月消费增速低于2018年，但整体仍处于接近10%的较高增长水平；黄金珠宝品类2018年虽有较大波动但整体好于2016年和2017年，2019年1-4月份整体表现相对较弱；家电品类波动相对较大，2018年下半年整体弱于2016年和2017年，2019年1-4月表现仍相对较弱；母婴品类整体增速出现企稳回升，并保持较高增速水平。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理总结而言，从景气度角度三个细分行业或较优：1）超市渠道，必选消费品具有较强抗周期属性，且有望受益于CPI预期往上提升；2）购物中心，具有较强线下体验基础且聚客能力较强，同时可以有效抵御电