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意华股份专题报告：光伏跟踪支架+汽车连接器两开花1深耕连接器二十六载，光伏支架布局显成效1.1通讯连接器行业领先，内生外延拓宽市场布局意华股份前身成立于1995年，2017年深交所上市，专注于以通讯为主的连接器及其组件和光伏跟踪支架等产品的研究、生产和销售，并提供完善的互连产品应用解决方案。公司自传统通信连接器进入行业，伴随通信技术的更新换代，逐渐发展成为在高速通讯连接器领域具有领先技术优势的企业，先后加入多个国际性协会，并在NGSFPMSA工作组、IPEC(国际光电委员会）中发挥重要作用，同时连接器产品延展至消费电子、汽车电子领域，多方布局承接研发优势。公司多采用新设并购子公司拓展产品线的战略模式，目前17家控股子公司分别负责通信连接器、消费电子连接器、汽车连接器和光伏跟踪支架的研、产、销不同环节。股权结构相对集中，公司主要董事陈献孟、方建斌、蒋友安、方建文4人合计持股37.40%，无实际控制人。1.2一体两翼结构成型，优质客户绑定深化产品结构丰富，连接器和光伏支架齐头并进。连接器方面，公司以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略，在高速IO连接器细分领域具有技术及制造能力优势，长期保持与包括华为、中兴、富士康、正崴、伟创力、莫仕、APTIV、GKN、天合光能等众多国内外优质客户的深入合作。光伏跟踪支架业务经过两年发展，在国外代工方面初具规模，与全球第一大光伏跟踪系统厂商NEXTracker、GSC、FTC建立了稳固的合作关系，成本优势叠加快速反应服务深度绑定优质客户。同时公司对晟维新能源收购增资于21年7月完成，在晟维成熟的整体支架方案加持下，国产自主品牌整体支架业务新赛道可期。受光伏支架业务激增的影响，20年公司前五大客户销售占比约54.8%，与行业大客户紧密合作有利于公司产品紧跟行业发展趋势，也为公司业绩提供有效的保障。1.3营收增长稳定，毛利率略有下降通讯连接器占比下降，光伏支架成长为第一大业务。公司主营收入来自连接器(占51.6%)和太阳能支架（占44.3%）两大业务，其中通讯类连接器占比26.8%，实现营收5.2亿元，同比增长5.1%，保持稳定增长趋势；包含工业及汽车连接器的其他连接器及组件类占比15.5%，实现营收3.0亿元，同比增长77.0%，受益于汽车高速通信连接器进入收获期，有望成为营收新增长点；光伏业务自19年成立以来，营收占比逐年增大，现已成为公司第一大业务，占比44.3%，实现营收8.5亿元，同比增长4.2%。公司21H1营收19.2亿，同比增长15.2%，实现归母净利润0.67亿，同比下降48%，系主要原材料价格涨幅过大且无相关价格风险控制机制，目前公司已与客户重新协商合同条款转移相关风险。由于19年收购乐清意华新能源引入太阳能支架业务，公司营收和归母净利润在20年出现翻倍趋势，后续公司经营业务稳定增长，总体增速有所放缓。从费用端看，公司21H1研发费用1.02亿，同比增长3.41%；管理费用率为3.74%，较2021H1下降0.69pp；销售费用率为2.1%，较2020H1下降1.24pp；财务费用率为2.03%，较2021H1增加0.31pp。公司持续进行研发投入，研发投入全部费用化，随着相关技术不断成熟落地市场化，新的业绩增长空间在进一步释放。受21H1大宗商品价格波动影响，公司整体毛利率和各产品毛利率均有下降，综合毛利率18.29%，较2020H1下降了7.51pp；综合净利率3.29%，较2020H1下降了4.36pp；主营业务中太阳能跟踪支架受钢材等原材料价格波动最大，较2020H1下降了12.78pp。25G+新能源汽车驱动连接器高成长2.1连接器：电子电路中不可或缺的组成部分连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件，应用市场以通讯行业、消费电子以及汽车领域为主，涵盖电子工业全领域。据Bishop&Associates和360MarketUpdates统计和预测，连接器的全球市场规模已由2010年的458亿美元增长至2019年的722亿美元，CAGR为5.2%，整体增长态势稳定；其中中国大陆连接器市场规模由2010年的108亿美元提高到2019年的227亿美元，CAGR为8.56%，高于全球行业增长水平；预计全球连接器市场规模2020年达到767亿美元，2027年达到1221亿美元，CAGR为6.87%。连接器产业链主要包括三个部分，上游厂商主要为原材料供应商，提供包括塑胶材料、有色金属和稀贵金属等；中游厂商负责连接器及其组建模块的制造；下游则是包括汽车、通讯、消费电子等应用领域厂商。中国连接器发展共经历了三个阶段：导入初期的元器件生产企业为国有企业，主要生产军工领域和航空航天领域的连接器；