2022年机械行业中期展望及细分板块分析.docx

2022年机械行业中期展望及细分板块分析一、板块回顾：增速放缓，板块分化1.12021机械行业主要财务指标回顾2021年机械行业收入利润快速增长。据我们统计长江机械二级行业的样本，取整体法度量结果的中位数，总体来说，2021年机械行业收入及归母净利润增速分别为21%、20%。2021全行业毛利率22%(-0.2pct)，资产周转率58%（+4pct）。（1）从收入增速上看，锂电设备、光伏设备、其他专用机械、纺织服装设备、制冷空调设备5个子行业同比增长最快，分别增长81%/78%/50%/39%/33%；（2）从归母净利润上看，农机、印刷包装机械、纺织服装设备、油气设备、光伏设备5个子行业同比增长最快，分别增长963%/476%/315%/292%/89%；（3）从毛利率上看，机床工具、油气设备、环保设备、印刷包装机械、半导体及3C设备5个子行业毛利率提升最大，分别提升3.3pct/2.9pct/1.2pct/0.4pct/0.4pct；（4）从资产周转率上看，其他专用机械、纺织服装设备、农机、机床工具、磨具磨料5个子行业提升最大，分别提升23.4pct/13.7pct/12.5pct/10.6pct/9.8pct。1.22022Q1机械行业主要财务指标回顾根据我们的统计样本，总体来说，2022Q1机械行业收入及归母净利润同比增速分别为13%、5%。22Q1全行业毛利率22%（环比+0.7pct），资产周转率13%(环比-1pct)。从收入增速上看，锂电设备、光伏设备、制冷空调设备、磨具磨料、农业机械5个子行业同比增长最快，分别增长128%/99%/39%/29%/27%；（2）从归母净利润上看，环保设备、纺织服装设备、机床工具、锂电设备、光伏设备5个子行业同比增长最快，分别增长205%/120%/92%/78%/65%；（3）从毛利率上看，机床工具、重型机械、油气设备、环保设备、3C设备5个子行业毛利率同比提升最大，分别提升6.0pct/3.3pct/2.0pct/1.6pct/1.2pct；（4）从资产周转率上看，农用机械、锂电设备、光伏设备、油气服务Ⅲ、磨具磨料5个子行业同比提升最大，分别提升5.0pct/4.2pct/2.9pct/2.3pct/1.9pct。1.32022Q1机械行业估值情况根据Wind数据，上证所、深交所平均市盈率（TTM）总体处于震荡态势。从申万机械设备行业指数的市盈率走势来看，近期估值保持稳定。根据按照证监会分类的各行业滚动市盈率数据，2022年5月30日，制造业的滚动市盈率水平为27.86倍，在各行业中处于中游位置；从证监会行业分类机械相关细分行业来看，金属制品业的滚动市盈率在相关子行业中最低，为23.45倍，通用设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业、其他制造业滚动市盈率在子行业中最高，分别达到了57.28、45.33、45.26倍。二、中期展望：景气复苏，一步之遥PMI下行，制造业短期承压。在2020年初，受疫情影响，制造业普遍承压，但在国内有效的管控之下，我国制造业率先复苏，带来了设备需求的景气度上升。在2021年，受原材料价格上升、库存增加等压力影响，制造业景气度逐渐回落，PMI同期走弱，反映制造业短期承压。详见行业深度《后疫情时代的投资逻辑之机械行业：弹性形变与塑性形变》。复盘历史的PMI变化，景气度复苏一步之遥。从14年以来，我国制造业PMI经历过多次波动，但总归会恢复到正常的水平，反映经济具有较强的内生韧性。而PMI变化具有一定的时间相似性，我们摘取自14年以来的三段变化，14年07月-16年07月、17年09月-19年10月、20年11月以来，每次都是从一个阶段最高PMI开始，并以PMI最后一次小于50%为止，后续PMI将在一段时间内都位于荣枯线上。从时间跨度上看，前两轮的跨度非常接近，如果本轮的制造业变化也具有相近的时间跨度，则底部复苏的时间已经较为临近。复盘历史的制造业投资变化，景气度复苏一步之遥。PMI主要采用非定量的问卷形式，统计调查环比的景气度，具有一定主观成分。我们进一步选取并计算相应时期的制造业固定资产投资增速，14年07月-16年07月、17年09月-19年10月、20年11月以来，制造业固定资产投资增速均出现上升和回落，并且在接近尾声的阶段出现了投资增速的率先触底。从制造业投资增速上看，前两轮都在底部出现了增速触底，如果本轮的制造业变化也具有相近的时间跨度，则短期制造业投资增速依然承压，但将早于PMI触底。复盘历史的原材料价格变化，企业毛利率在原材料成本压力下仍然上升。从时间维度上看，我们认为景气度有望逐渐触底、见底，但从幅度上看我们认为原材料端的压力或将压低景气度弹性。我们继续选取与PMI变化相同的三段时间14年07月-16年07月、17年09月