2022年培育钻石行业发展现状及未来前景分析.docx

2022年培育钻石行业发展现状及未来前景分析1、培育钻石方兴未艾：低渗透率高成长性，优质产能具备高壁垒培育钻石目前产量与产值渗透率均较低，中长期维度上具备广阔提升空间。据贝恩咨询数据，2018-2020年全球宝石级培育钻石产量由150万克拉增长至700万克拉左右，两年CAGR高达116%；在这一过程中，宝石级培育钻石的产量渗透率由不足1%提升至6%以上，考虑到培育钻石的价格为天然钻石的30%左右，合理估计2020年产值渗透率不足2%。预计2025年全球培育钻石零售端市场规模达1900亿，中国培育钻石毛坯市场规模将有望增长至110亿元，较目前市场规模有4倍以上市场空间，5年CAGR高达38%。测算假设如下：1）未来五年天然钻石产量基本保持稳定；2）培育钻石渗透率至2025年将逐步提升至25%左右；3）培育钻石毛坯单价将稳定在700元/克拉左右，成品钻单价在2万元/克拉左右；4）毛坯切割至成品钻需消耗2/3；5）中国培育钻石毛坯产量占全球份额将逐步提升至60%左右。高温高压法（HTHP）与化学气相沉积法（CVD）是目前两种主流技术路径，两种技术产出的培育钻石各有优劣。从原理上来看，HTHP与CVD具有本质区别：HTHP生产设备是六面顶压机，通过模拟天然钻石高温高压的生长环境，加入触媒粉作为催化剂缩短培育钻石的生长过程至数天，因此HTHP更加接近天然钻石的形成过程；CVD技术则是在MPCVD沉积设备中，含碳气体在高温等离子的作用下被离解，并在基底上沉积为钻石膜。从产品效果来看，HTHP培育钻石颜色等级更高，目前龙头公司均可实现D色培育钻石量产，但由于生产过程中需要使用金属触媒粉作为催化剂，因此净度等级相对较低，但也普遍达到VS净度以上；CVD培育钻石净度更高，但由于生产过程中混入氮气而导致颜色较差，容易发黄，需要改色。我们认为，从终端零售角度而言，HTHP颜色优势更加明显，而净度劣势则并不突出。当钻石净度达到VS净度以上，需要专业人士使用10倍放大镜，才能在有一定难度的情况下分辨出其中杂质；对比之下，颜色差异则比较明显，一般消费者通过肉眼即可分辨。据贝恩咨询数据，2020年中国占据全球培育钻石产能的50%左右，而其中90%左右为HTHP产能。尽管目前行业订单满足率较低，且利润率较高，对外部资本具备较高的吸引力，但由于优质产能具备多方位高壁垒，因此基本不存在竞争格局恶化风险。一方面，根据产业调研结果，目前培育钻石行业龙头公司的订单满足率处于较低水平，比如龙头H公司订单满足率仅10%，而行业较高水平也仅30%，表明现阶段行业供需缺口仍然较为显著；另一方面，培育钻石行业是典型的具备“微笑曲线”的行业，上游毛坯生产环节毛利率可以达到60%左右，比如力量钻石2021H1培育钻石业务毛利率达到66.82%，此外根据我们下一节的测算结果，估计中南钻石与黄河旋风的培育钻石业务毛利率也在50%-60%左右。偏低的订单满足率叠加较高的利润率水平，因此市场普遍担心行业短期会出现大量“新进入者”，导致竞争格局恶化。我们认为，HTHP培育钻石生产环节短期具备显著的资金壁垒，中长期龙头企业则具备规模+技术+渠道壁垒，竞争格局几乎不存在恶化风险。图：目前HTHP培育钻石龙头订单满足率处于较低水平短期维度上六面顶压机供应受限且单价高昂，主流供应商以优先满足长期合作客户为主。六面顶压机是HTHP培育钻石的核心生产设备，根据产业调研结果，受2021年初以来钢材等大宗原材料大幅涨价影响，650与850缸径六面顶压机的单价目前已分别达到140万与200万左右，因此对于计划进入培育钻石行业的外部“玩家”而言，购置六面顶压机需要高额资金储备。同时，目前行业用于培育钻石生产的六面顶压机数量在3500台左右，2022年六面顶压机的供应量在1200-1400台左右，考虑到行业当前供需缺口仍然较大，因此即使新增压机投放使用，也不会对产品价格产生过大冲击。而且由于压机供应相对有限，而压机厂商也优先供应中南钻石、黄河旋风及力量钻石等长期合作客户，从而在短期维度来看培育钻石龙头公司业绩具备较高确定性。长期维度来看，预计龙头公司的规模+技术+品牌壁垒将更加稳固，行业有望维持较高集中度。根据我们产业调研的情况来看，我们认为经过长周期演进之后，行业龙头公司将有望形成更加稳固的竞争壁垒，主要包括以下三方面：1）规模壁垒：据产业调研结果，目前国内前四的HTHP厂商用于培育钻石的六面顶压机台数分别约1500、1200、400与350台左右，而长尾厂商大多不足100台，因此头部“玩家”具备显著的规模优势，新进入者很难凭借几十台压机获得下游客户青睐从而实现对市场份额的侵蚀。2）技术壁垒：①合成块，据产业调研结果，合成块组装方式对单台压机产能存在30%-40%影响，合成块配方决定培育钻石产品的净度、晶型和克