2022年建发股份业务布局及竞争优势分析.docx

2022年建发股份业务布局及竞争优势分析1.建发股份：厦门龙头国企，供应链运营与地产开发双核驱动厦门建发股份有限公司（600153CH）是以供应链运营和房地产开发为双主业的现代服务型企业。公司业务始于1980年，1998年6月由厦门建发集团有限公司独家发起设立并在上交所挂牌上市。公司布局供应链运营和房地产综合服务两大领域，其中供应链板块通过为客户提供“LIFT”供应链服务，以“物流”、“信息”、“金融”、“商务”四类服务要素为基础，为客户整合运营过程中所需的资源，规划供应链运营解决方案，并提供运营服务。公司在地产开发及服务板块拥有“建发房产”与“联发集团”两大品牌。建发房产目前已在境内外形成了房地产开发、城市更新改造、物业管理、商业管理、代建运营、关联产业投资六大业务板块。旗下控股企业建发国际投资集团有限公司（01908HK）及建发物业管理集团有限公司（02156HK）业务遍及厦门、北京、上海、广州、深圳、珠海、苏州、杭州、济南、南京、长沙、成都等70余座城市。联发集团聚焦房地产开发、物业服务、代建业务及城市更新、产业运营等领域。公司已连续15年上榜中国房地产百强企业，2021年位列第43位。联发集团专注房地产开发核心主业，业务遍及厦门、深圳、广州、杭州、南京、武汉、南昌、合肥、南宁、天津、重庆、福州等27座城市，为超45万业主提供品质人居和服务。1.1公司2020年营收高达4329亿元，供应链收入为主要来源公司上市以来连续多年高速发展，营业收入、净利润、净资产等主要财务指标以年均接近30％的速度增长。2020年，公司实现营业收入4329.49亿元人民币，税后净利润81.82亿元人民币。至2020年末，公司总资产达到3871.57亿元人民币，净资产达到860.58亿元人民币。公司连续多年被评为“AAA级资信企业”，“中国500强（2021年位列第24位）”；入选为MSCI指数体系成分股、富时全球股票指数系列成分股。在公司收入构成方面，约八成来源于供应链运营。2020年，公司总营收为4329亿元，其中供应链收入占比为81%，合计总金额为3505亿元。但房地产板块成为公司近年最快增长来源，2020年房地产板块营业收入为824.15亿元，较2019年同比增长高达79%。图：公司营业收入1.2股权结构：厦门市国资委间接控股，地产板块双主体运营建发股份有限公司实控人为厦门市国资委，其通过100%持有厦门建发集团从而间接持有建发股份47.38%的股权。从股权结构看，建发股份拥有包括建发纸业、建发轻工、建发物流等供应链业务分子公司。在地产板块，建发股份具有建发房产和联发集团两个子公司作为运营主体，建发房产旗下控股建发国际（股票代码：01908HK）、建发物业（股票代码：02156HK）作为建发房产的资本运作平台，整合境内外资源，致力于成为“房地产开发及房地产产业链综合投资服务商”。公司董事长为郑永达，在担任董事长之前曾任厦门建发包装有限公司总经理、厦门建发纸业有限公司总经理，建发股份总经理助理、常务副总经理等职务，其余管理人员大多为厦门建发系统内部成长后得以委任，另公司聘请戴亦一、林涛等厦门大学教授作为学界成员作为独立董事。2.供应链业务：量价双升，盈利增长强劲公司自成立之初即以贸易为核心业务，现已转型大宗供应链服务企业，收入及毛利高速增长。对比中外大宗供应链服务（以钢材为例），我们发现：1）中国大宗供应链服务金融属性较强，但融资效率优于直接融资和银行贷款；2）海外倾向于剥离融资功能，通过增值服务获利。我们长期看好中国大宗供应链行业，龙头企业有望赶超跨国巨头：1）碳中和支撑大宗品景气度，经营风险下降；2）龙头企业扩大市场份额；3）资产出表，规模效应与增值服务改善ROE。2.1业务转型：从贸易商到供应链服务商贸易是公司成立之初的核心业务，即作为中间商参与商品交易，盈利来源于分销价差（信息不对称）及价格上升趋势中的交易时间差。伴随市场日趋透明及商品价格趋于双向波动，传统大宗品贸易收益下降风险上升，公司逐步转型综合供应链服务。中国特色的大宗供应链服务接近于物流和贸易的中间业态（供应链企业大都从贸易商或物流商转型），三者的核心差异在于货权特征：1）物流不完成货权转移；2）贸易完成货权转移；3）供应链服务为货权形式转移（垫资）。在信用体系成熟的海外市场，供应链企业专注于增值服务（详见后文讨论）。中国供应链企业金融属性很强，完成了“银行信用”到“商业信用”的放大。如在钢材业务中，钢厂需要客户预付全款，而中小钢贸商难以直接从银行融资，供应链企业以“买断+转售”的方式提供间接融资。按照供应链企业2%-3%的毛利率以及1.0%-1.5%月息估算（周转天数30-45天），资金收益贡献约50%的毛利。钢材供应链业务（为例）的典型业务流程包括：（1）年度协议：供应