2022年光伏行业发展现状及产业链分析.docx

2022年光伏行业发展现状及产业链分析1.光伏行业及其转债概览2021年“两会”上，碳达峰、碳中和首次被写入国务院政府工作报告，中国正式开启“双碳”元年。为保证双碳目标的实现，国家层面政策频出，2021年10月，国务院印发《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》；随后《2030年前碳达峰行动方案》公布。在政策端的推动下，大型风光基地项目有序开工，以行动计划落实发展，加快实施可再生能源的替代工程，促进可再生能源高比例、高质量、低成本、市场化发展。在“双碳”政策东风下，光伏行业迎来高速发展阶段。光伏板块行情的开启是源自2020年全球多个国家陆续提出碳中和战略。2021年，我国提出“双碳”目标，相关配套文件逐步落地，以及传统能源价格大幅上涨，进一步催生了光伏产业链的市场行情。中证光伏产业指数从年初的3745点上涨至年末的5302点，年增幅达41.6%，行业正经历着快速发展的阶段。从企业盈利层面看，2021年上游硅料、硅片环节企业经营业绩高增长，龙头企业营收大幅增长，部分企业净利倍增；中游电池片、组件环节盈利亦不差，在上游硅料价格大幅上涨、国际贸易壁垒复杂化、海运物流价格上涨等多重因素影响下，电池组件环节内龙头企业盈利依旧不弱；辅料环节业绩呈现分化。从产业链环节来看，当前产业链内盈利上移，主要集中在硅料和硅片环节，中游电池组件环节承压，预计在今年硅料产能陆续释放，供需紧张格局缓解的情况下，电池组件环节的盈利将逐步改善。进入2022年以来，在经济下行压力下，国内政策重心从“双碳”逐步调整为“稳增长”，政策重心阶段性下移及高估值、业绩增速不及预期等因素导致成长板块集体调整，期间光伏板块也经历了大幅度的回调。经过开年至4月的调整，光伏板块整体估值回落至合理区间，近期在海外需求旺盛以及一季度业绩超预期等因素催化下，光伏板块呈现强势上涨。短期来看，海外地缘政治冲突事件导致欧洲各国更加重视能源独立问题，海外市场持续火爆。海关总署公布数据显示，一季度国内光伏组件出口量达41.3GW，同比增长109%。据PVInfoLink统计，1-3月，中国单月组件出口分别较上年同期增长115%、125%和97%。长期来看，新能源对化石能源的替代是未来主流趋势。因此我们长期看好光伏产业链的发展。接下来，我们将从光伏产业链的基本面开始分析，挖掘产业链内转债标的的投资机会。光伏产业链主要分为硅产业链和非硅产业链，其中硅产业链主要由金属硅、多晶硅料、硅片、电池片、组件以及下游的光伏电站运营商构成，硅产业链是光伏产业链中的主产业链，光伏装机需求影响硅产业链各环节的供需平衡，价格弹性较大。2021年上游硅料、硅片环节价格上涨幅度较大，导致中下游环节利润空间受到不同程度挤压。非硅产业链由银浆、光伏玻璃、胶膜、背板、逆变器和支架等辅材环节和主产业链各环节所需的加工设备等构成。2021年全国新增光伏并网装机容量54.88GW，2021年全球新增光伏装机容量超170GW。根据CPIA和国际能源署预计，2022年我国光伏新增装机量超过75GW，全球新增光伏系统装机容量预计为190GW。未来，在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，预计“十四五”期间，全球光伏年均新增装机将超过220GW。现存的光伏转债共有13只。从产业链环节来看，由于光伏行业产业链中上游包含的细分环节较多，因此发行转债的公司多集中于产业链中上游环节。目前在存量转债发行主体中，有5家位于产业链上游，6家公司位于产业链中游，1家公司位于产业链下游，以及1家垂直一体化企业，业务覆盖上中下游各环节。从行业地位来看，发行转债的公司大多处于细分行业的龙头企业，比如多晶硅料龙头通威股份、单晶硅龙头上机数控、背板龙头赛伍技术、玻璃龙头旗滨集团以及光伏行业绝对龙头隆基股份等。2.多政策举措推动光伏行业向好发展2.1平价推动光伏发电逐步进入平价周期。过去光伏发电的规模增长主要由政府补贴和环保目标推动，光伏发电在成本端缺少市场化竞争力。2019年5月光伏政策落地，推行竞价补贴和平价并行，之后随着关键设备效率和运维能力提升，光伏发电成本逐渐下降，逐步实现平价上网。根据CPIA数据显示，2021年我国地面光伏电站初始投资成本为4.15元/W，较2020年略有上涨，预计2022年，随着产业链各环节新建产能的逐步释放，组件价格回归合理水平，光伏系统初始全投资成本可下降至3.93元/W。2.2“双碳”政策推动“双碳”目标有序推进，碳减排已成全球共识。面对全球气候变化对人类社会所造成的的重大威胁，越来越多的国家将“碳中和”上升为国家战略，“无碳未来”成为全球各国的共同愿景。据ECIU统计，目前已有超过130个国家和地区