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油服行业之杰瑞股份研究报告：四个维度解读杰瑞股份投资价值1.维度一：油价中枢回升至50美金/桶以上，油服行业景气上行1.1.宏观：油价回升至50美金/桶成本线以上，油服行业景气上行油服行业为油气开采提供设备和服务，行业景气度与油价具有相关性。油服行业即油田技术服务和装备，按照时点可进一步细分为：①油气开采前的勘探、钻完井等油气田服务和装备；②油气开采后的分离净化、储运等油气工程服务和装备。油价高低会影响油气开发收益，因此石油公司参考油价走势调整勘探和开采的资本开支。当油价升至原油开发成本以上，石油公司将提高勘探和开采强度，油服行业景气度上行。根据油价对油服公司业绩的传导机制，可从原油供需、国家政策两方面前瞻油服行业的景气度。原油供需方面，宏观经济的景气度影响原油消费需求，OPEC等主要产油区影响国际能源供给。此外美元作为石油的主要计价货币，短期影响油价表现。国家政策方面，各国基于能源安全、国际政治考虑，出台政策调控油气勘探和开采投资，影响油服行业景气度。全球油价回升至50美元/桶成本线以上，有望维持高位稳定。2021年随着海外疫情得到控制，需求端持续修复，油价于6月回升至70美元/桶，随后维持高位。在全球经济持续复苏、供需平衡趋紧的背景下，我们预计油价将继续维持高位，带动油服行业景气度上行。2021年11月全球制造业PMI达54.2%，连续17个月位于枯荣线以上。OPEC自2020年4月开始减产，并随2021年下游需求回暖增产。2021年Q1-Q3全球原油供需平衡存在负差，供需偏紧形势持续。1.2.中观：国内增持上产政策落地，三桶油资本开支预期加大油价稳定于50美元/桶成本线以上，“三桶油”具备加大资本开支动力。复盘“三桶油”盈利情况，当油价大于50美元/桶时，“三桶油”即可实现盈利，具有加大勘探开发意向。“三桶油”年初根据油价基本面制定当年资本开支计划，年内根据实际情况调整，资本开支基本滞后于油价1年周期。中海油已首先公布2022年资本开支目标增长0%-10%，油价中枢上移+国内增储上产背景下，2022年下游资本开支有望正增长，驱动2022年油服行业景气上移。1.3.微观：订单强劲复苏，2022年有望迎业绩拐点油价稳定于50美金/桶以上时，杰瑞股份均表现优秀，油价上行则提供更大向上动力。市场普遍认为油服公司随油价走势变动，少有阿尔法。但复盘杰瑞股份表现，我们发现在油价稳定于50美金/桶以上，公司股价均稳定上行。核心原因如下：杰瑞业绩传导机制可分为“油价-下游资本开支-公司业绩”三阶段，当油价位于50美金/桶以上时，下游资本开支加大，为杰瑞带来订单，并通过6-8个月收入确认周期转化为业绩。按平均6个月收入确认周期，杰瑞2022年有望迎业绩拐点。2021年前三季度公司实现营收55.3亿元，同比+2%，归母净利润11.5亿元，同比+3%。随着油价回升至成本线以上，2021H1公司新增订单已强势回暖，同比+12.9%。公司钻完井设备的订单确认周期一般为6-8个月，按照平均6个月订单确认周期，公司2022年起业绩有望迎业绩拐点。2.维度二：国内页岩油气开发提速，国产压裂设备龙头有望崛起2.1.天然气、石油相对清洁，有望成为碳中和过渡阶段受益能源与市场主流观点不同：我们认为碳中和大背景下，天然气、石油有望成为未来5-10年国内受益能源板块。据GEI2021年发布《中国2030年前碳达峰研究报告》，2019年天然气、石油占我国终端能源消费结构分别为8%、19%，预计至2025年分别为9%、18%，2030年分别为10%、17%，若考虑到国内天然气、石油进口比例缩小，国家能源安全自主可控，我们判断天然气、石油有望成为未来5-10年受益的开采能源板块。（1）天然气、石油具有相对清洁优势，占我国能源消费结构比例稳步提升。根据IPCC国家温室企业清单指南，煤炭、石油、天然气作为固定能源时CO2排放系数分别为94.6吨/TJ、77.4吨/TJ、56.1吨/TJ，天然气、石油燃烧碳排放仅为煤炭的59%、82%，并且在开采、运输、燃烧天然气的过程中产生污染也较低。2020年，国内能源消费总量达到49.8亿吨标准煤，同比增长2.2%，其中石油和天然气占比提升至18.9%和8.4%，重要性逐年提升。（2）天然气、石油事关国家能源安全，增储上产成为一大趋势。我国原油、天然气自给率呈下降趋势，2020年自给率分别为28%、57%，能源的对外依赖度仍在增强。出于保证能源安全的需要，我国增储上产力度将持续增强。2.2.页岩油气开发利好压裂设备板块，杰瑞股份深度受益压裂设备为钻完井过程中核心设备，价值量占比达24%。据EIA统计，2017年北美页岩油气陆上地区单井开采成本为490-830万美元，其中钻完井成本290-560万美元，占总开采成本比约63%。钻完井成本可