利元亨研究报告：以消费起家_借动力锂电设备打造第二增长引擎.docx

利元亨研究报告：以消费起家_借动力锂电设备打造第二增长引擎一、深耕锂电设备领域，打造智能化工厂解决方案1.1锂电设备收入占八成以上公司成立于2014年，是一家专注研发高端装备的国家高新技术企业，主要为锂电池、汽车零部件、ICT等行业内知名企业提供高端装备和数智整厂解决方案，其中又以锂电池领域设备为主。公司在专注服务锂电池行业龙头客户的同时，也在积极开拓汽车零部件、精密电子、轨道交通以及安防等行业的优质客户，不断提升在智能制造装备行业的地位，致力于成为“全球一流的工厂整体智能化成套装备的解决方案提供商”。近年公司锂电设备占总收入的80%以上。从2021H1各项业务构成来看，锂电设备收入9.45亿元，占收入比重90.26%；配件及服务收入0.49亿元，占比4.68%；汽车零部件制造设备收入0.12亿元，占1.15%；其他领域制造设备收入0.39亿元，占3.72%。1.2营收和研发费用保持高增长态势公司营收和利润规模保持高增长态势。2016-2021Q3公司收入由2.29亿元增长到16.58亿元，年复合增速为48.58%；归母净利润由0.13亿元增长到1.57亿元，年复合增速为64.59%。研发费用不断增长，占收入比重高于主要同行。2016年公司研发费用只有0.23亿元，占收入比重为10.04%；2020年研发费用上升到1.64亿元，占收入比重为11.47%，2021年前三季度又提升至11.70%。此外，近年公司研发费用占比也整体高于主要同行。研发人员数量持续增长。公司研发人员由2016年的225人增加到2020年的949人，占公司总人数比重由31.65%降至20.71%。2020年公司总员工数量较上年增长105.33%，而研发人员数量只增长了21.05%，大幅增长的总员工数量导致研发人员占比有所下滑。单从2016-2019年的研发人员占比来看，公司高于主要同行。公司合同负债处于上行走势。根据制造业收款方式，一般签订订单后开始安排生产时会收取一定比例的预收款，预收账款规模能在一定程度上反应公司在手订单情况。从锂电设备主要公司来看，得益于行业高速发展，预收账款整体都处于上行走势。从2021年三季度末的预收账款规模来看，先导智能远高于同行，达到28.18亿元，利元亨为10.9亿元，高于赢合科技（9.32亿元）和杭可科技（7.54亿元）。1.3盈利能力与同行比处于中上游水平公司毛利率、净利率与同行相比处于中上游水平。从毛利率来看，杭可科技近年都维持在45%以上的水平，先导智能由2012年的52.44%降至2020年的34.32%，赢合科技由2012年的41.6%降至2020年的30.92%，利元亨由2016年的30.69%升至2020年的38.33%，国内企业毛利率整体高于国外同行（毛利率在30%以下）。从公司各项业务毛利率来看，由于锂电设备收入占比较高，所以公司整体毛利率走势和锂电设备毛利率基本一致。配件及服务的毛利率相对较高，近年都在50%以上；其他领域制造设备毛利率多数年份都在公司整体毛利率以下，客户开拓、产品结构、技术要求等变动导致其波动也相对较大，2018年可以达到48.7%，2021H1又低至13.42%。公司动力锂电设备毛利率波动较大主要是不同阶段受竞争环境、产品成本、客户对产品性能要求等因素变化综合导致的。1.4创始人系技术出身，利于推动技术迭代公司实控人为周俊雄先生，且兼任公司董事长和总经理。周俊雄和堂兄弟周俊杰通过利元亨投资以及弘邦投资等对公司实施控制，同时，周俊雄妻子卢家红也持有公司2.68%的股份。1.5实施高考核要求的股权激励，彰显未来发展信心公司实施股权激励计划，考核要求高，彰显对未来发展信心。2021年11月20日，公司发布公告称将实施限制性股票激励计划，数量为110.6万股，占公告日公司总股本的1.26%，授予价格为119元/股（公告前一日收盘股价为283.1元），本激励计划拟授予限制性股票的激励对象共计629人，占公司员工总人数的9.94%，包括核心技术人员、业务技术骨干等董事会认为需要激励的人员。若公司未达到业绩考核目标，所有激励对象对应考核当年计划归属的限制性股票不得归属，且不得递延至下期归属，并作废失效。假定每个归属期的收入业绩达标，则2021-2023年的收入最低分别为22亿元、34亿元、52亿元，增速分别为54%、55%、53%。假定每个归属期的净利润业绩达标，则2021-2023年的归母净利润最低分别为2.2亿元、4.25亿元、8.05亿元，增速分别为57%、93%、89%。二、锂电设备竞争：国外专一化Vs国内整线布局2.1锂电池生产分前中后三道工序，所需设备种类众多锂电池生产工艺流程分为前中后三道工序。前道工序是极片制作，中间工序是电芯制作，后道工序是激活检测等。其中，极片制作是基础，电芯制