医美行业之爱美客研究报告：国内医美巨头成长进行时.docx

医美行业之爱美客研究报告：国内医美巨头成长进行时HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600958.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300896.html"\h爱美客：中国领先的医疗美容创新产品提供商HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300896.html"\h爱美客是中国领先的医疗美容创新产品提供商。公司前身为北京英之煌生物科技有限公司，成立于2004年，2005年更名为爱美客有限公司。公司立足于生物医用软组织修复材料的研发和转化，是国内生物医用软组织材料创新型的领先企业，已成功实现透明质酸钠填充剂系列产品及面部埋植线的产业化。公司在2009年成为国内首家获得国家食品药品监督管理局（CFDA）批准的注射用透明质酸钠III类医疗器械证书的企业，填补了医美领域的空白；在2019年，再次成为国内首家获得NMPA（原CFDA）批准的面部埋植线III类医疗器械证书的企业；2020年9月，爱美客成功登陆A股市场。从营业收入来看，公司近年来持续维持高增长，2014-2020年CAGR为45%，2020年公司实现营业收入7.09亿元，同比增长27.2%。从净利润来看，2014-2020年CAGR为58%，增速大幅高于收入增速，2020年实现归母净利润4.4亿元，同比增长43.9%。从毛利率来看，大部分年份维持在90%左右高位，2020年实现毛利率92.2%，同比微降0.5pcts。从净利率来看，2015年后逐年大幅上升，2020年达到历史高位62%，同比增长7.2pcts。2021年后公司继续高歌猛进，前三季度实现收入和利润为10.23和7.08亿元，分别同比增长120.3%和148%。同时，毛利率和净利率继续维持上升势头。从收入结构来看，可分为：1）按产品拆分：2019年公司占比前三的产品分别为嗨体、爱芙莱和宝尼达，占比分别为43%、39%和12%，从历史趋势来看，嗨体、宝尼达自2017年后占比提升，其中嗨体提升速度最快，从2017年的15%提升至2019年的43%，爱芙莱、逸美等其他品类占比持续下降，预计该趋势在2020年后将延续。2）按品类拆分：溶液类注射产品占据主导，2020年溶液类注射产品（以嗨体产品为主）、凝胶类注射产品、面部埋植线和化妆品的占比分别为63.1%、35.6%、0.3%和1.1%。根据2021H1数据，以上各品类占比分别为75.2%、23.4%、0.4%和1%，溶液类注射产品占比继续提升。3）按渠道拆分：非公立医疗机构（直销）占据主导，2020年，公立医疗机构（直销）、非公立医疗机构（直销）和经销渠道的占比分别为0.3%、63.7%和35.9%。公司的产能利用率、产销率等指标均维持高位，募投项目有助于未来产能释放。2017-2019年，公司的产能利用率分别为80.7%、98.6%和99.8%，产销率分别为84.3%、94.8%和86.7%，均维持高位。公司募投项目中的“植入医疗器械生产线二期建设项目”有助于扩充公司主要产品产能，其中爱芙莱、嗨体、逸美和宝尼达的规划产能分别为127.87、220.87、10.33和1.64万支。简军女士为公司实控人，持股比例为38%。截至2021年底，简军直接持有爱美客股份为30.96%，通过丹瑞投资、客至上投资和知行军投资间接持股7.04%，合计持股比例为38%，其中客至上投资和知行军投资为员工持股平台，股份锁定期为36个月。公司的高级管理团队的核心成员具备丰富的跨行业经验，涵盖医疗美容、科技、制药、医疗器械等多个领域，平均从业约17年。执行董事兼总经理石毅峰先生在企业管理、销售及营销方面拥有20多年的经验，在上市产品的商业化方面发挥重要作用行业概况：处于高速增长期，未来前景广阔国内医美市场处于高速增长期，非手术类医美增速高于手术类。根据弗若斯特沙利文数据，2020年国内医美市场规模为1,549亿元，其中非手术类和手术类医美市场规模费别为773亿和776亿元，2016-2020年两者的复合增速分别为25.9%和13.5%，非手术类医美大幅高于手术类医美，未来该趋势有望延续，2021E-2030E复合增速预计分别为17.6%和11.1%。我们认为，未来医美行业主要的增长驱动包括：1）可支配收入增加及消费升级；2）人口结构性变化；3）技术的迭代；4）社会对医美接受度的提升。从年龄结构来看，医美服务在年轻人群中渗透率较高。根据弗若斯特沙利文数据，2020年国内医美消费各年龄段占比中，20-25岁人群占比最高达40%，其次为26-30岁占比达24%，从渗透率来看也有类似趋势，20-25岁渗透率最高达7.7%，其次为26-30岁达4