军工行业2022年投资策略：把握产业链业绩节奏_精选三条主线.docx

军工行业2022年投资策略：把握产业链业绩节奏_精选三条主线HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000166.html"\h1.回顾：十四五高景气预期驱动军工行情1.1行情回顾：年初以来，军工板块整体涨幅居中年初至今，国防军工指数上涨8.80%，跑赢沪深300（-3.94%）和上证综指（5.03%），跑输创业板指（16.81%）。国防军工板块在申万28个一级行业涨跌幅整体排名居中。复盘2020年以来的军工行情，主要驱动要素是长期需求释放叠加“十四五”规划，盈利改善预期在军工行情走势中的重要性显著提升。1.2配置回顾：外资占比持续提升，公募配置处低位整体来看，外资持股占比呈持续上升趋势，军工板块的投资者结构有望持续改善。2021Q3公募基金军工重仓股和主动基金军工重仓股市值占比均有所上升，同时目前军工股配置处于相对历史低位。1.3估值回顾：当前军工行业PE估值处于历史中上区间军工板块PE估值仍处于历史中上区间。当前军工板块PE-TTM为71X，略低于2014年2月至今中值（75X），高于2018年1月至今中值（64X）。细分板块中估值略有分化，航天和地面兵装板块PE估值均处历史相对低位。航天和地面兵装板块PE估值分别处于近五年历史分位的66%和63%。2.中长期逻辑：中美差距追赶拉动长期需求，供需六大变化推动行业高质量成长2.1长期逻辑之中美巨大差距：中美现有武器装备差距较大，亟需补量提质中美在装备数量和质量均存在较大差距，中国存在长期提质补量需求。以航空领域为例，数量上，中国军机仅为美国27%；质量上，我国现役的歼击机落后美国一代，即便同代歼击机，航空发动机也落后美国一代。美国国防研发支出/中国装备费=130%；美国国防研发经费/GDP在全球领先；美国2022年提出过去70年最高研发预算，开启新一轮研发景气周期。2.2中期逻辑之需求端变化一：编制扩大，需求加速2018年军改结束，军队组织架构发生根本改变，机械化进程大幅加快，合成化的作战模式和扁平化的指挥模式不但加大了对技术兵种的需求，也对武器装备的性能提出更高要求。根据美国国防部公布的数据，火箭导弹发射车数量在2015-2019年的年复合增速为12.52%。随着战争形态加速演变，建设智能化军事体系已成为世界军事发展重大趋势。我国已基本实现机械化目标，但我国现有军机总量和现代装备比例相较美国均存在较大差距。2.3中期逻辑之供给端变化：产业链效率大幅提升HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600562.html"\h军民融合助力产业链效率提升。军民融合经过几年的长足发展，在军工产业链中占有举足轻重的地位，民营公司数量已占产业链46%，有力的促进竞争环境提升。股权激励助力高效运营，《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》规定，首次激励计划授予的股票从总股本1%提升至3%，董高人员授予价值放宽至薪酬40%水平。军企证券化快速提升，国睿科技资产注入方案提供新思路，绕开科研院所改制的复杂程序，加速核心院所资产证券化进程。“十四五”阶段我国军工产业将迎来几十年科研成果大丰收时期，多种武器装备型号实现新突破，各类新机型如J-20、Z-20等都将迎来大批量列装时期。3.短期逻辑：业绩加速兑现，行业持续双击3.1行业比较：需求不受扰动，供给链稳定军工行业需求与供给扰动微小，当前处于需求大于供给的景气期，行业具有比较优势。需求确定：军品需求计划性强，大额订单落地预示长期需求不断兑现，受外部扰动较小。供给稳定：加速，产能持续释放。军工行业有望实现业绩和估值的持续戴维斯双击。比较优势：行业和整体经济增速关联性小，新一轮产能释放驱动下业绩增长确定性高。宏观视角：整体流动性宽松叠加风险偏好提升有利估值抬升。业绩视角：行业净利润增速继续提升，叠加ROE持续改善，带动行业估值提升。3.2订单兑现：航空产业链航空产业链合同负债+预收账款大幅增加，且预计订单持续增加。部分航空主机厂受益于合同负债+预收账款大幅增加，预计继沈飞、航发后，其他主机厂合同负债+预收账款将持续增加。一级供应商2021年第二季度同步实现合同负债+预收账款的大幅增长，主要原因是航空主机厂订单落地带动航空产业链加速发展，开始向上游传导。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300593.html"\h从合同负债与在建工程看，航天产业链订单有望继续兑现。进入2020Q4后，航天产业链电子配套类公司在建工程持续增长，或为迎接下一轮的需求订单释放。进入2020Q4后，航天产业链电子配套类公司合同负债迅速上升，其中新雷能和中航光电合同负债继2020Q4分别同比增长63%和121%后，2021