零售行业研究及2022年投资策略：聚焦三条投资主线.docx

零售行业研究及2022年投资策略：聚焦三条投资主线一、2021年零售行业受承压，渐进复苏现韧性1.1行情与估值回顾：今年以来商贸零售跑赢沪深300截至2021年12月17日，商贸零售指数上涨0.0028%，跑赢沪深300指数5个百分点。上证综指累计上涨4.59%，创业板指累计上涨15.78%，沪深300累计下跌4.92%。30个中信一级行业中商贸零售板块排名第17位，其中有26个行业上涨，其中有色金属(83%)、电力设备及新能源(75%)、基础化工(71%)领涨，消费者服务(-18%)、非银金融(-15%)、农林牧渔(-14%)领跌。零售板块子行业中，今年以来涨幅排名前三位的子行业分别是家电、贸易、黄金珠宝，涨幅分别为144%、34%和30%。商贸零售板块PE分位数大于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为105.75，处于2005年以来从小到大的分位数的99.58%；沪深300PE(TTM)为14.05，分位数为55.49%。各子板块估值分化明显，百货子版块估值最高，PE为195倍；超市及便利店板块估值较低，PE为-112倍。1.2零售数据回顾：社会消费持续复苏，但增速放缓2021年前三季度社会消费持续复苏，我国社零总额为31.8万亿元，同比增长16.4%，比2019年同期增长8.0%，两年平均增速为4.0%。其中一、二、三季度单季同比分别33.9%/13.9%/5.1%。2021年1-11月，社会消费品零售总额为39.96万亿元，同比增长13.7%，增速比上年同期上升18.5个百分点。整体延续复苏态势，但受疫情反复、消费疲软等影响增速放缓。分品类看，粮油食品等必选消费表现平稳，金银珠宝等可选消费品亮眼。2021年前三季度，粮油、食品类等必选消费品稳步增长。可选消费中金银珠宝受益于疫情后婚庆需求释放，维持较高增速，2021Q1-Q3单季同比分别93.3%/34.3%/13.8%，化妆品2021Q1-Q3单季同比分别41.4%/15.0%/2.2%。分区域看，乡村消费与城镇同比增速旗鼓相当。1-11月份，城镇消费品零售额34.6万亿元，同比增长13.8%；乡村消费品零售额5.3万亿元，增长13.3%。分渠道看，线上零售表现更优。1-11月份，全国网上零售额11.87万亿元，同比增长15.4%。其中，实物商品网上零售额9.8万亿元，增长13.2%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长18.8%、11.1%和13.1%。线下复苏速度较缓，三季度以来，线下零售受部分地区疫情扰动。按零售业态分，2021年前三季度限额以上超市/便利店/百货店/专业店/专卖店零售额同比分别增长6.2%/14.5%/19.9%/17.1%/19.8%。1.3疫情频扰动，但影响趋弱1.3.1接种率全球领先，特效药效果显著我国从疫情初期即坚决采用严格的防疫策略并延续至今，截至12月19日，我国新冠疫苗接种数已超过26.8亿剂次，完成全程接种的人数达11.6亿人，疫苗接种率也超过80%。一方面，我国已经在部分地区和人群中开始注射新冠疫苗“加强针”，相较第二针可以提高5至10倍以上的能力应对变异株，其有效性也至少能持续9个月。另一方面，美国默沙东、英国阿斯利康研发的新冠特效药临床试验结果效果显著，多个国家已逐步放开出入境限制。新冠疫情防控形势整体向好，预期对国内消费行业的影响将逐渐减弱。1.3.2从政策及供需两端看零售渐进复苏态势消费政策保驾护航：为应对疫情对消费的冲击，地方政府以引导消费为切入口，推进复工复产。国家针对提振消费所实施的政策可以分为全面性刺激和结构性刺激两类，其中全面性刺激政策主要体现在全国各地通过推出各消费领域的消费券，通过政府补贴以及呼吁平台和企业让利提振消费信心、激活消费市场、刺激消费复苏，2020年全年发放金额超190亿元，带动作用应有2-3倍以上，政策效果较好。结构性刺激政策主要体现在针对性地刺激社零占比较高的汽车消费、家电消费等，同时促进新型消费相关产业的发展。从需求端视角来看，消费者的购买能力和消费热情都处于健康恢复态势。2020年年初受到疫情冲击，消费者信心大幅大滑，随着国内复工复产以及疫情常态化，全国居民人均可支配收入和消费者信心都有所回升，说明消费者的购买能力和消费热情都处于健康恢复态势。从供给端视角来看，供应服务水平提高助力需求增长，零售新业态助力消费边际提升。传统零售：根据中国连锁经营协会，在疫情和线上消费渗透提升两大背景下，传统零售企业受到了一定冲击并进行了反思与提升。一方面，线上消费的增长和大型促销活动等增加了需求预测的不确定性，造成企业滞销和库存积压；另一方面，消费市场的需求迅速变化使得企业的品类管理变得困难。为有效供应商品品类和数量，零售商和品牌商致力于供