2022年国机精工发展现状及产业链分析.docx

2022年国机精工发展现状及产业链分析1.国机精工：航天特种轴承龙头，培育钻石贡献业绩增量1.1.轴研所+三磨所先后注入，轴承+磨料磨具双主业国机精工成立于2013年，拥有轴研所和三磨所两大国家级研究所。公司隶属于中国机械工业集团有限公司（国机集团）。公司核心企业有三家，分别是郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（以下简称“三磨所”）、洛阳轴承研究所有限公司（以下简称“轴研所”）和中国机械工业国机合作有限公司（以下简称“中机合作”）。公司前身是轴研科技，主营军品轴承业务，2017年，三磨所和中机合作注入后，业务扩展至超硬材料及制品和贸易领域，2020年正式更名为“国机精工”。公司主营业务包括磨料磨具、轴承和贸易及工程承包三大板块，2021年营收占比27%、23%和48%。其中，磨料磨具和轴承是公司的核心业务，是公司利润的主要来源，2021年分别贡献了44%和38%的毛利，毛利率34%、35%。贸易及工程承包毛利率仅5%。两大行业唯一的国家级科研院所分别运营磨料磨具和轴承业务。三磨所是我国超硬材料行业的开创者和引领者。磨料磨具业务运营主体为子公司郑州郑州磨料磨具磨削研究所有限公司（以下简称“三磨所”）。1963年研制成功我国第一颗人造金刚石，有几十年的技术沉淀。主要产品有V-CBN磨曲轴/凸轮轴砂轮、半导体封装用超薄切割砂轮和划片刀、锻造六面顶压机、CVD培育钻石、金刚石复合片（子公司新亚生产）等。公司针对半导体、汽车、LED、光伏、培育钻石、工具等行业开发出一系列“高、精、尖、专”的超硬材料制品和专用设备，突破多项关键技术，打破了国际市场对磨料磨具的技术封锁。轴研所是我国航天特种轴承的龙头。轴承业务运营主体为子公司洛阳轴承研究所有限公司（以下简称“轴研所所”），具备批量生产内径0.6毫米至外径7.1米的各种类型轴承产品和组件。主要产品为以航天轴承为代表的特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型(特大型)轴承（如风电轴承、盾构机轴承）、机床用电主轴等。中国载人航天八大系统，轴研所参与了七大系统的特种轴承研制。公司联营企业中浙高铁培育的轨道交通轴承业务，产品处于研发阶段。贸易及工程服务板块的运营主体为中机合作。中机合作创建于1981年，是我国具有较大影响力的磨料磨具进出口公司。1.2.国机集团持股超50%，股权激励计划正式落地国机集团持股50.05%。截至2021年年报，公司控股股东和实际控制人均为国机集团。股权激励计划落地，授予对象为核心高管和技术骨干。公司发布《国机精工股份有限公司关于向激励对象授予限制性股票的公告》，确定于2022年5月16日向213名激励对象授予713.394万股限制性股票，占公司股本总额1.36%。授予价格为8.64元/股，业绩考核目标为2022-2024年净利润年复合增长率较2020年分别不低于51%、42%、38%（对应净利润目标分别不低于1.4/1.8/2.3亿元），且加权平均净资产收益率不低于对标企业75分位值水平。公司作为央企控股上市公司，激励计划授予核心高管和技术骨干，激发核心骨干积极性和创造力，为公司高质量发展注入动力，进一步优化公司治理，提升经营业绩。1.3.历史包袱逐步出清，半导体+培育钻石促业绩放量高增核心业务增长提速，培育钻石景气度高企。2021年公司实现营收33.3亿元，归母净利润1.3亿元，同比增加41%、105%，2017-2021年复合增速分别为22%，60%。2022Q1实现营收9.6亿元，归母净利润0.5亿元，同比增加39%、14%。业绩大幅增长主要系公司核心业务轴承和磨料磨具发展稳健，航天军工和半导体相关订单增加。培育钻石市场景气度高企，公司六面顶压机及CVD培育钻石供不应求，推动业绩增长。综合毛利率略降，净利率上升：2021年以来，受原材料涨价，毛利率较低的贸易业务和六面顶压机收入占比提升影响，综合毛利率略降。净利率从2018年的2.5%提升至2021年的4%和2022Q1的5.5%，主要系半导体、航天军工高附加值产品销售增加。分产品看，超硬材料及制品保持较高的毛利率水平，维持45%以上水平。贸易及工程服务毛利率较低且逐年走低，2021年降至5%。期间费用率呈下降趋势，公司管理日趋成熟。2017年资产重组后，公司经营管理稳健。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率逐年下降，研发费用稳中有升，建立较高的技术壁垒。历史包袱逐渐出清，后期业绩有望加速释放。2017年公司全资子公司阜阳轴承经营困难，进入破产程序，一次性计提损失1.04亿。2021年合计计提减值1.02亿元，其中资产减值0.95亿元，主要为民品轴承存货跌价减值；商誉减值1740万，其中新亚1648万元。目前公司剩余商誉1646万元均为新亚公司。大量计提干扰公司利润释放，随着不良资产逐步处置出清，公司业绩有望迎来快速增长