食品饮料行业研究及2022年投资策略：有望戴维斯双击.docx

食品饮料行业研究及2022年投资策略：有望戴维斯双击HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\h一、2022年我国宏观经济或进入“衰退前期”，食品板块相对业绩优势凸显（一）参考美国经验，我国消费产业占GDP比重仍有较大提升空间消费行业占GDP比重预计持续提升，优质企业稀缺性持续加强。参考美国经验，1960s以来消费成为推动经济增长的主要驱动力，消费占GDP比重持续提升，从1967年的58.92%提升至2020年的67.10%。2020年我国消费占GDP比重38.11%，较2010年低谷（占比35.56%）提升3.78PCT。借鉴美国经验，伴随第二产业向第三产业转移，消费代替投资成为经济增长主要驱动力，预计中国消费占GDP比重将持续提升。另外，行业集中度提升趋势明显，推动龙头定价权和盈利能力持续提升，优质企业稀缺性持续加强。（二）2022年我国宏观经济或进入“衰退前期”2022年我国或处于地产、出口两阶段放缓下的经济“衰退前期”。据广发宏观2021-10-11发布报告《目前宏观面处于什么阶段》，2022年我国宏观经济或处于“两阶段放缓”下的宏观经济“衰退前期”，即今年下半年地产销售中枢下台阶，明年上半年出口中枢下台阶。2021年10月，地产相关指标全线回落。购地、新开工、施工、竣工、销售单月同比均低于-20%，幅度也均较上月显著扩大。上一次地产指标在类似状态的时段是2014-2015年。据广发宏观团队指出，出口与PPI在经验上具有同周期性，目前整体处在顶部区域，估计年内会高位徘徊或小幅下行。在没有其他外生变量加入（疫苗、关税等）的情形下，明年可能会进入压力上升区间。（三）复盘过去三轮经济“衰退前期”，食品板块均实现戴维斯双击并跑赢大盘，源于业绩增长存在相对优势2008年/2013年/2018年经济进入“衰退前期”，调味品/乳制品涨幅达348%/55%/47%和230%/23%/17%，食品板块均实现戴维斯双击并跑赢大盘。（1）2008年-2009年，全球金融危机传导至国内，经济增速快速下滑，调味品指数/乳制品指数从2008年9月上涨，14个月上涨348%/230%，同期沪深300指数涨幅93%。（2）2013年-2014年，政府主导的固定资产投资边际效益递减，经济增速快速下滑，二季度GDP增速首次“破8”至7.7%。调味品指数/乳制品指数从2013年6月上涨，10个月上涨55%/23%，同期沪深300指数涨幅3%。（3）2018年-2019年，中美“”叠加实体经济和金融“去杠杆”使得GDP增速从2018Q2的6.9%快速下滑至2019Q2的6.0%，且市场对经济发展预期较为悲观。调味品指数/乳制品指数从2018年4月上涨，14个月上涨47%/17%，同期沪深300指数涨幅5%。经济“衰退前期”食品板块表现较好，源于业绩增长存在相对优势。我国GDP增速于2008年快速下降后又急速反弹，此后于2010年开始趋势性下移，GDP季度同比增速从2010Q1的12.2%持续下滑至2021Q3的4.9%。期间食品板块较其他消费、制造及地产板块业绩增速波动更小，2010Q1-2021Q3期间食品/医药/汽车/家电/建材板块季度归母净利润增速波动率分别为38.27%/39.32%/119.28%/47.79%/107.21%，食品板块业绩增长相对稳健。我们认为，食品板块需求较为刚性，而消费升级和集中度提升已成为板块业绩增长的核心驱动，且相较其他受宏观经济景气度影响较大的制造、地产行业具备业绩稳定性相对优势。二、食品板块有望迎来戴维斯双击：宏观经济“衰退前期”+基本面改善+估值筑底（一）疫情影响边际减弱，预计2022年食品行业需求复苏疫情是本轮食品行业需求复苏的关键指标。复盘本轮疫情表现，餐饮是调味品、乳制品等食品行业需求的同步指标——餐饮景气度和底层消费力分别决定了食品行业餐饮和家庭端的需求；其中底层消费力与餐饮景气度密切相关，餐饮业中个体工商户和小微企业占比较高，餐饮等底层服务业景气度提升，将明显拉升底层消费力。餐饮恢复速度主要取决于疫情恢复进度。21年5、6月份疫情反复力度较小，全国每日新增病例持续控制在35人以下。21年5、6月份是餐饮恢复最明显的两个月份，较19年同期分别复合增长2.52%/2.64%，底层消费力跟随恢复，较19年同期分别复合增长-0.21%/1.16%。预计2022年疫情常态化（类似21年5、6月份），则2022年餐饮、乡村社会消费品零售总额同比增速有望达10%/5%左右，推动食品行业需求复苏。对于2022年食品行业需求分析，假设22年疫情环境与21年5、6月份近似，反复力度相对较小。根据wind预测，22年实际GDP同比增长5.3%，与21Q2近似（2