2022年保险行业中报回顾与展望.docx

2022年保险行业中报回顾与展望1、2022年上半年上市险企归母净利润合计同比-15.1%2022年上半年上市险企归母净利润合计1220亿元，同比-15.1%。受去年同期基数较高、资本市场出现大幅波动、750天曲线下行致准备金多提等因素影响，多数上市险企2022上半年净利润明显承压。2022年上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别实现归母净利润254亿元、603亿元、133亿元、52亿元、179亿元，分别同比-38.0%、+3.9%、-23.1%、-50.8%、+5.7%，平安、太保2022年上半年归母营运利润分别同比增长4.3%、9.9%，寿险业务营运利润分别同比+17.4%、+6.0%。中国平安利润增速高于大部分同业公司，主要受到2021年上半年对华夏幸福计提359亿元资产减值，导致净利润基数较低影响，剔除资产减值后归母净利润与归母营运利润分别同比-23.5%、-3.0%。2022年二季度中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保单季归母净利润分别同比-17.3%、+28.7%、-10.2%、-9.4%、+32.9%，合计归母净利润同比增长12.1%，较一季度的-36.4%显著改善。我们认为主要原因为：1）Q2负债端保费增速明显改善。由于上年同期保费基数较低，叠加资本市场波动提升了储蓄类保险产品的相对吸引力，2022年二季度以增额终身寿险为代表的长期储蓄类业务增长较快，带动新单保费明显恢复。2）Q2股市迎来反弹回升。Q2单季沪深300指数、上证50指数、上证综指、wind全A指数分别+6.2%、+5.5%、+4.5%、+5.1%，预计各险企投资端压力有所缓解。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保2022年上半年末净资产分别较年初+0.3%、+4.5%、+0.0%、-3.7%、+1.1%，较一季末+3.2%、+1.8%、+2.3%、+2.5%、+3.5%。EV方面，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、人保寿险的2022年上半年末EV分别较年初+4.0%、+3.3%、+2.2%、+0.0%、-1.7%。投资回报差异明显拖累EV增长，上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的投资回报差异分别为-172亿元、-91亿元、-64亿元、-71亿元。人保寿险EV较年初下滑则主要是因为调整净资产的下降。1.1、2022年上半年权益市场V型反转，十年期国债收益率低位震荡2022年上半年沪深300指数、上证50指数、上证综指、wind全A指数分别累计-9.2%、-6.6%、-6.6%、-9.5%，明显弱于2021年同期的+0.2%、-3.9%、+3.4%、+5.5%。2022年上半年股市整体呈现V型反转走势，一季度以来股市持续下跌，主要指数均于4月26日触及上半年低点，此后反弹回升。上述指数Q1单季分别-14.5%、-11.5%、-10.6%、-13.9%，而Q2单季分别+6.2%、+5.5%、+4.5%、+5.1%。我们预计，Q2股市反弹下，各险企二季度投资收益率压力或明显缓解，一季度造成的浮亏或显著减少。债券市场方面，2022年上半年末十年国债收益率2.82%，较年初+4.5bps，整体呈现低位震荡走势。其中一季度十年国债收益率小幅波动上行1.2bps，1月24日为上半年最低点2.68%，3月10日达到上半年最高点2.85%；二季度单季上行3.3bps。由于上半年超过60%的交易日十年期国债收益率均低于2.8%，新增固收类资产及到期再配臵资产收益率承压，总体来说或对上半年利润及净资产增速产生一定负面影响。Q3以来长端利率明显下行，8月18日降至2.58%，较6月末下行24.1bps，目前仍徘徊于2.6%左右。根据海通固收8月28日报告《债市如期回调兼议长期利率中枢》，8月以来经济修复偏弱，部分地区反复仍对经济修复造成干扰，短期而言，稳增长政策效果的兑现仍需时间，维持降息后十年国债利率区间或在2.55-2.75%的判断。1.2、会计估计变更对税前利润产生负面影响会计利润=剩余边际摊销+投资偏差+营运偏差+会计估计变更的影响。其中“投资偏差”（即投资收益情况）和“会计估计变更的影响”（如准备金的计提情况）是中短期影响利润的重要因素；“剩余边际摊销”是长期稳定的利润来源；“营运偏差”（费用、赔付、退保等经营层面因素）的规模一般较小。关于会计估计变更：1）保险公司确定各项保险合同准备金时，首先需要确定折现率、死亡率和发病率、费用率、退保率、保单红利假设等精算假设。这些精算假设的调整（即“会计估计变更”）会直接导致准备金的多提或少提，从而导致利润的减少或增加。可见，“会计估计变更”是当年会计利润的一个不确定性来源。2）准备金计提的规模受到“传统险准备金折现率假设”的影响，同等情况下，折现率假设的下调会导