轴承行业研究报告：国内回转支承龙头_风电轴承高景气和国产替代.docx

轴承行业研究报告：国内回转支承龙头_风电轴承高景气和国产替代HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601878.html"\h1.国内大型回转支承龙头；技术立本，打造平台型轴承公司1.1.深耕行业十七年，率先实现风机主轴轴承和盾构机轴承的进口替代深耕行业十七年，专注于大型回转支承研产销。公司成立于2005年，以回转支承产品为主；2006年成为武汉船用机械有限公司最大的回转支承供应商；2008年为世界著名索道公司法国POMA提供摩天轮轿厢用薄壁回转支承；2009年投资2亿的风电轴承生产线投产，正式进入风电轴承领域，同年为中铁装备生产的盾构机用转盘轴承正式交付，成为进入盾构机领域的里程碑。公司的风电主轴轴承和盾构机主轴承达到了国际技术标准，打破了该领域轴承产品国外垄断的局面，实现进口替代。公司先后研制了1.5兆瓦、2兆瓦、2.5兆瓦、3兆瓦、5.5兆瓦变桨和偏航轴承，成为国内变桨、偏航轴承的主要供应商；攻克了2兆瓦、2.5兆瓦直驱式风力发电机三排滚子主轴轴承的关键技术，实现进口替代；成功研发了3兆瓦海上风机双列圆锥滚子主轴承，5.5MW的风电主轴轴承已经研发成功，目前已完成样机交付和试验，并实现小批量交付。首套盾构机轴承于2009年销售，应用于浙江三门核电站项目；国内直径最大（15米）的回转支承已向三峡交付，用于2000吨海工起重机。多次募集资金，倾力打造大型回转支承平台型公司。公司平台型战略分为两个层次：1）实现风电轴承平台化。公司通过IPO和增发项目实现大兆瓦主轴轴承、偏航变桨轴承的产能扩张，又通过可转债项目新建齿轮箱轴承产能，已实现除发电机轴承之外风电轴承全覆盖。2）风电与非风电领域大型轴承的平台。目前公司生产风电轴承、盾构机轴承及关键部件、海工装备回转支承和其他回转支承，下游行业包括风电、海工装备、盾构机、船用机械、港口机械、工程机械、矿山机械、国防工业和摩天轮设备等多个领域。1.2.股权结构较为集中，实控人持股约40%，四家投资公司合计持股22%董事长肖争强先生持有公司20.1%的股份，总经理肖高强先生持有19.4%的股份，二人为公司控股股东、实际控制人，合计持有公司39.5%的股权。海通开元投资等4家投资公司合计持有公司22.03%股权。公司前10名自然人股东中销售总监闫明昕、程建国分别持有45.7万股、22.9万股、技术总监郝文路持股22.9万股、前董事、财务总监方中青持股20.6万股。1.3.风电类产品收入占比逐年提升，前五大客户收入占比约84%1.3.1.风电类产品收入占比逐年提升，2020年风电类产品收入占比达89%公司主营产品有风电类产品、海工类产品、盾构机产品和锻件，下游应用包括风力发电机组、盾构机、海工装备和工程机械等领域。其中风电类产品占比最高，2020年占比为89%，是公司收入的最主要来源。自2018年起，锻件收入占比逐年下降，从2018年的29%下降到2020年的7%。而风电类产品收入占比从2018年的48%上升到2020年的89%，对公司整体收入的贡献日益增加。风电类产品2020年出现爆发式增长。2018年受风电整机装机容量放缓的影响，公司风电类产品收入下降3%。随着下游风电整机行业回暖，2019年公司新增对远景能源、北京万源、三一重能和华锐风电等新客户的销售，风电类产品收入从16745万元上升至33714万元，同比上涨101%。2020年公司顺应风机大型化趋势，目前的风电轴承产品已主要集中在3.0MW及以上型号，且5.5MW风电轴承产品已向核心客户批量供应。2020年风电类产品收入爆发式增长至182097万元，同比上涨440%。风电类产品中偏航变桨轴承为最主要产品，2019年其收入占比为77%。公司风电类产品包括偏航变桨轴承、主轴轴承和风电配件等。偏航变桨轴承是风电类产品的主要组成部分，2017-2019年偏航变桨轴承销售金额占风电类产品的比例分别为77.1%、81.1%、76.4%。2019年偏航变桨轴承销售收入大幅增加主要受下游风电行业发展持续向好影响。1.3.2.前五大客户收入集中度逐年提升，2020年前五大客户收入占比为84.4%2020年公司前五大客户销售额达到17.4亿元，收入占比达到84.4%，其中最大客户的收入占比为45.3%，客户集中度较高。2018-2020年前五大客户收入占比逐年提升，从2018年的66.4%提升至84.4%。1.4.受益于风电补贴退坡前的抢装潮，2020年公司净利润同比增长325%1.4.1.受益于风电类产品收入爆发式增长，2020年净利润同比增长325%公司营业收入从2016年的35500万元增至2020年的206400万元，年均复合增长率为55%。归属于母公司股东的净利润从2016年的4300万元增至202