锂电正极材料行业之当升科技研究报告.docx

锂电正极材料行业之当升科技研究报告1、重点公司分析：技术领先的正极龙头，经营能力稳健1.1公司基本情况：央企背景，专注锂电正极材料的开发与销售深耕正极材料二十年，为国内锂电正极材料的领军企业。公司是一家研发和生产新能源材料的高新技术企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。2002年公司开始批量生产钴酸锂，成功进军国内锂电正极行业，并依靠技术优势，实现产品的不断升级和产能的快速增长，逐渐成为国内钴酸锂材料龙头企业。2008年公司成功研制多元材料，逐渐向动力锂电行业转型。深耕多年，公司在高镍三元正极领域布局已十分深入，专利和产能均处于行业领先地位。2017年迈入第一梯队实现量产NCM811产品，同时积极拓展海外客户，2018年开始批量供货SKI，随着SKI、LG化学等海外客户电池业务起量，公司将迎来发展的黄金时期。依托央企，协同子公司强化核心竞争力。公司控股股东为北京矿冶科技集团有限公司，截至2021年三季度持股比例为25.39%，矿冶科技集团隶属于国务院国有资产监督管理委员会，是中国以矿冶科学与工程技术为主的规模最大的综合性研究与设计机构。公司下设有4家控股子公司，主营产业链中下游锂电正极材料的生产制造和对外贸易，中鼎高科主营智能装备业务。管理团队业内积淀深厚，核心队伍不断进取。现任公司总经理陈彦彬为技术研发出身，曾入选国家百千万人才工程、首都科技领军人才培养工程。公司目前拥有研发人员近200人，核心管理与技术团队基本为硕博学历，均在材料、科技领域有数十年的技术或管理相关工作经历。2020年，公司实施了第二期管理层和核心骨干股权增持计划，通过二级市场增持公司股票，展现了管理层与核心骨干与公司共发展，与广大投资者同进退的决心。1.2公司经营情况：受益下游行业高景气，2021年业绩有望超预期延续2020年正增长，2021年第三季度经营持续向好。2019年受大幅计提比克70%坏账及中鼎商誉减值影响，公司短暂亏损，20年后业绩回升，2021前三季度，公司实现收入51.71亿元，同比增长155.00%，归母净利润为7.27亿元，同比增长174.94%，扣非后净利为5.14亿元，同比增长126.62%，其中2.13亿非经常损益主要包括中科电气股票出售收益和比克坏账转回。单季度来看，2021年三季度公司实现营收21.83亿元，同比增长132.81%，环比增长26.55%；归母净利2.80亿元，同比增长136.63%，环比下降6.04%，扣非净利2.23亿元，同比增长96.53%，环比增长26.70%。公司产品量价齐升，锂电材料持续贡献业绩。2021年受益行业景气高扬，锂电材料供需全面偏紧，叠加产能投放带来规模效应，公司产品量价齐升，上半年三元正极产量1.8万吨，同比增长133.33%；三元正极均价13-14万元/吨，同比增长20%。分业务来看，2021年上半年公司锂电材料收入28.34亿元，同比上升180.56%，其中多元材料收入23.55亿元，同比上升184.22%，钴酸锂收入4.80亿元，同比上升137.25%。公司现有正极材料产能4.4万吨，同时21年通过定增募资46.25亿元，新增高镍材料5万吨和钴酸锂2万吨，同时欧洲10万吨正极材料生产基地可行性研究和论证工作已开始，未来通过全球布局，锂电材料将持续贡献可观业绩。控费效果明显，期间费用率有所降低。21年前三季度公司期间费用率为11.59%，其中销售费用率0.52%，管理费用率2.53%，财务费用率-0.18%，研发费用率4.36%。2021年前三季度费用率下降主要由于营收大幅增长使得销售费用率下降。公司整体盈利能力持续改善。自19年公司整体毛利率出现有小幅提升，21年前三季度毛利率为18.27%，盈利能力增强，主要系公司积极拓展毛利更优的海外业务，且正极材料定价采用成本加成模式，高镍正极产品实现的加工毛利一般高于其他产品，而高镍化也是公司近些年的发展趋势。公司扩产节奏较为稳健，高镍产能处于快速扩张中。公司前期扩产较为谨慎，产能规模在同行中小于容百科技、长远锂科等企业。公司拥有燕郊工厂、江苏海门、常州金坛三个主要生产基地，2020年公司产能快速扩张，江苏海门三期（8000吨）、江苏常州一期一阶段（2万吨）相继投产（投产了1万吨，另外1万吨于21年投产），截止2021年底，公司总产能4.4万吨。2021年中常州一期二阶段1万吨产能建成后快速达产，21年通过非公开发行方式将扩产5万吨高镍产能和2万吨钴酸锂产能，预计2022-2023年年末公司合计产能将分别达到9.4万吨和11.4万吨，充分支撑未来两年出货。2、三元正极：为何三元正极格局分散，未来行业集中度能否提升？2.1为何三元正极行业格局分散，行业集中度低于其他环节？相比其他锂电材料，三元正