锂电正极材料行业之德方纳米研究报告.docx

锂电正极材料行业之德方纳米研究报告HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000783.html"\hHYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300769.html"\h德方纳米：立足于纳米技术的铁锂龙头HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300769.html"\h德方纳米成立于2007年，到目前已有15年的沉淀，公司成立之初即从事纳米化相关业务，包括碳纳米管、纳米氧化铝、纳米碳纤维等，随后在2008年将纳米技术延伸至磷酸铁锂领域，并成为国家863计划的动力电池方案，在锂电材料方面有深厚的积累。公司与动力电池龙头均有深度的合作，比亚迪起始于2009年，宁德时代的大规模供货开始于2014年，亿纬锂能等电池新锐也在2016年进入其供应链。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300769.html"\h德方纳米最鲜明的特点以及有别于其他磷酸铁锂正极企业之处，是公司的磷酸铁锂技术是基于其纳米化技术的延伸，工艺路线具有创新性。公司现董事长孔令涌、原董事长吉学文、原董事兼技术顾问王允实均在纳米材料领域研发多年，2007年共同创业后尝试探索在磷酸铁锂正极上应用纳米化技术，并开创了独特的制备工艺“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”。目前磷酸铁锂正极的老牌龙头，基本上技术积累都集中在磷酸铁、草酸亚铁、氧化铁领域，德方纳米另辟蹊径形成了差异化竞争。基于公司多年对纳米化的坚持，可以看到公司目前的业务结构聚焦于纳米磷酸铁锂和碳纳米导电剂业务，且不断展现出产品的竞争优势，收入体量从2014年1.3亿元，增长至2021年前三季度的22.7亿元，成长性可观。从磷酸铁锂的市场份额，凭借液相法工艺的差异化竞争，公司保持市场份额的领先，近四年市占率均保持在20%以上，为行业龙头。即使是在2021年乘用车磷酸铁锂快速放量的背景下，公司也凭借出货高增长维持市场份额稳定，进一步凸显公司竞争力。从股权结构上看，公司创始人团队吉学文、王允实、孔令涌为一致行动人，合计持股比例达37.76%，为公司控股股东及实际控制人，2019年王允实先生去世，其股份由其配偶赵旭及其子女继承。同时公司积极推进股权激励，2020年第一期限制性股票授予116名高管及核心人员，2021年第二期授予147名激励对象，2021年底进一步授予三期202名激励对象，通过股权激励公司团队核心团队。磷酸铁锂：需求景气与盈利扩张的共振磷酸铁锂产业自2021年以来步入发展的快车道，成为锂电产业链炙手可热的环节，一方面是磷酸铁锂需求趋势明朗，渗透率提升的逻辑下增速远高于行业增速；二是磷酸铁锂产业链呈现持续的供不应求，价格上涨和盈利扩张使得企业盈利兑现。需求景气：动力铁锂回潮，储能市场井磷酸铁锂需求自2021年以来加速提升喷，从国内动力电池装机口径看，2021Q4占比已超过50%，电池出货口径更是在三季度前后达到50%，四季度接近60%。从国内正极的出货口径看，磷酸铁锂正极在全部正极中的出货占比，从2020H1以前的35%-40%，提升至2021Q4的58%，需求增速显著超越行业。磷酸铁锂的高景气一是来自于动力电池市场的回潮。2020年以来伴随补贴退坡，CTP等创新封装工艺的应用提升了电池能量密度，磷酸铁锂的成本优势进一步凸显。磷酸铁锂物料成本更低，电芯成本上较三元电池方案低15%-20%。如果考虑铁锂率先应用CTP工艺，而三元尤其是高镍应用CTP稳步推进，则磷酸铁锂的成本优势阶段性达到20%以上，定价上也具备15%以上的价格优势，进而推动了磷酸铁锂的快速回潮。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002594.html"\h国内车企对磷酸铁锂方案响应积极，从新车目录上看，近几批次铁锂乘用车车型申报占比稳定在50%左右的水平，其中也不乏明星车型的放量，例如比亚迪汉、特斯拉Model3、ModelY、宏光MINI、小鹏P7/P5等，目前磷酸铁锂方案已经覆盖了特斯拉、新兴造车、自主品牌，且车型级别跨越了A00级到C级车，国内车企接受度高。从海外的情况看，磷酸铁锂方案也在逐步纳入考量，其中最积极的是特斯拉，其在2020年即计划在长循环方案中导入磷酸铁锂，2021年更是表示磷酸铁锂的应用占比将超过60%。除了特斯拉外，大众、Stellantis、戴姆勒也明确表示磷酸铁锂方案的导入，不过也有雷诺等车企暂时不会考虑磷酸铁锂，预计海外车企对磷酸铁锂的应用会相对滞后（本身也要考虑到车型开发的周期），不过渗透率提升的趋势明确。故我们预计磷酸铁锂在新能源车上的渗透率将逐步提升，其中国内在2021-2023年有