东方电缆研究报告：海上风电高速发展_海缆龙头强势扩张.docx

东方电缆研究报告：海上风电高速发展_海缆龙头强势扩张HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000686.html"\h1.深耕电缆产品行稳，再树海洋工程致远1.1.电缆领先企业，致力“海陆共联”电缆领先企业，强调自主研发。公司秉承“让陆地与海洋互联”的使命，一直非常重视新产品和新技术的自主研发，研发机制健全，研发实力雄厚，研发成果丰硕。目前，公司主要形成海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大产品与服务板块，其中海缆系统主要覆盖岛屿联网、海上风电、海洋油气等领域，陆缆系统主要覆盖智能输配电网、智能建筑&家居、轨道交通、装备用电、绿色石油化工等领域，海洋工程服务包括敷设施工、运行维护、抢修服务、竣工验收等。公司在工程、石化、电网、发电等核心市场覆盖率超80%，累计提供海缆数量超8000km，位列全球海缆最具竞争力企业10强。2021年，公司海缆产量为0.14万公里，陆缆产量为15.90万公里。公司规划3个海缆基地，即南方（阳江）超高压海缆生产基地、东部（北仑）基地未来工厂和高压海缆（戚家山）生产工厂，3个基地海缆设计产能分别为15亿元、30亿元和30亿元。1.2.填补国内空白初创成长，打破国外垄断飞跃发展HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH603110.html"\h公司注重自主研发，三阶段实现快速成长。1998年公司前身东方材料成立，便积极致力于产品技术的自主研发，2005年，公司成功开发35KV光电复合海底电缆、海底交联电缆，成功填补国内空白。随后在成长期阶段，公司不断突破海缆的电压等级和长度纪录，并牵头制定了国家标准。2010年，公司的动态脐带缆出口印尼，标志着我国首根脐带缆进入国际市场，公司迎来快速发展阶段，并于2014年成功上市。2016年，公司又通过320KV及以下柔性输电用直流海缆关键技术研究，打破国外垄断。目前，公司拥有500KV及以下交流（光电复合）海陆缆，535KV及以下直流（光电复合）海陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力，产品类型丰富，应用领域广泛。1.3.股权结构稳健，有利长期经营HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600811.html"\h公司股权结构较为集中，有利于长期稳定经营。根据2021年年报披露，公司前10大股东合计持股比例为51.07%，东方集团为公司的控股股东，持股比例达到31.63%。夏崇耀是东方集团的实际控制人，通过东方集团和华夏投资间接控股东方电缆，担任东方电缆的董事长。袁黎雨的直接持股比例为7.76%，袁黎雨与夏崇耀为夫妻关系。公司股权结构较为集中，有利于稳定经营和长期发展。1.4.海缆系统毛利率较高，公司营业收入高速增长公司营业收入和归母净利润高速增长。受益于公司在海缆领域的龙头地位，公司营业收入和归母净利润持续提升。2021年公司营业收入达79.32亿元，归母净利润达11.89亿元。2017-2021年，公司营业收入复合增速为40.05%，归母净利润复合增速为120.83%。2018年以来，公司大力开拓高端海洋产品市场取得明显效果，2018-2021年海洋板块营业收入复合增速达52.99%。营业收入和归母净利润的高速增长，体现了公司良好的业务前景和强大的盈利能力。公司毛利率和净利率整体向好，2021Q4略有下滑主要系产品结构变化和铜价上涨影响。2017-2021年，公司毛利率提高了12pct，净利率提高了13pct，整体向好。2021年Q1-Q3，公司毛利率约为27.91%，2021年Q4毛利率约为18.5%。2021年Q4毛利率略有下滑的原因如下：其一，2021年Q1-Q3陆缆营收占比46%，2021年Q4陆缆营收占比为54%，低毛利率的陆缆占比提升；其二，发出产品增加，阵列缆和送出缆交付进度不同，导致两者占比变化；其三，主要原材料铜的价格涨幅较大，2021年底每吨电解铜市场价比2021年初高出1.16万元，同比增幅达19.87%。海缆成本中直接材料占比超九成，积极开展铜的期货套保。根据公司年报披露，2018-2021年，直接材料在海缆成本的占比始终稳定在90%以上，其中铜、铝是电线电缆行业最重要的原材料。根据中天海缆招股说明书披露，2018-2020年，中天海缆铜相关原材料采购金额持续走高，复合增速为13.04%。2020年，原材料采购金额为42.24亿元，其中铜相关材料采购金额为28.72亿元，铝相关材料采购金额为1.93亿元，二者共占原材料采购金额的72.56%。因此，铜、铝价格的大幅波动对海缆行业的成本情况影响重大。公司为规避价格波动风险，积极开展铜的期货套期保值业务，2021年指定套期关系的衍生金融资产的期末余额为2