光伏逆变器行业深度报告：储能加持的广阔赛道.docx

光伏逆变器行业深度报告：储能加持的广阔赛道1行业概况：轻资产高ROE的优良赛道逆变器是一种将直流电（电池、蓄电瓶）转化为交流电的装置，在汽车、轨道交通、通信设备和新能源发电等多领域有广泛的应用。目前市场上提及的逆变器主要指光伏发电系统中使用的光伏逆变器，以及用于储能系统的储能逆变器（或称储能变流器）。1.1光伏逆变器：连接光伏系统与电网的关键设备光伏逆变器是连接光伏系统与电网，确保电站长期可靠运行和提升项目投资回报的关键设备。逆变器的基础功能是将光伏电池输出的直流电转换为交流电，主要通过IGBT和MOSFET等电力电子开关器件的高频率开合以实现此功能，并需要使输出的交流电满足并入电网的电能质量要求。光伏逆变器的性能对于整个光伏系统的运行平稳性、发电效率和使用年限都会产生直接的影响。逆变器还要负责整个光伏系统的智能化控制。作为当前光伏系统中的主要智能化设备，逆变器还具有提升系统发电效率的最大功率点追踪（MPPT）功能，对系统状态进行监控、调节和保护的孤岛效应控制及零电压穿越等功能。光伏逆变器大体可分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器四种。这四种类别的主要区别在于逆变器的单体容量以及直接与逆变器连接的光伏组件数量不同，由此具有不同的下游应用场景。组串式逆变器在全球市场占据更大份额。目前全球市场上按容量计算的组串式逆变器出货量约占60%左右，集中式逆变器约占35%，集散式和微型逆变器所占市场份额较小。传统观念中组串式逆变器单机容量较小，适用于户用及工商业分布式光伏系统；集中式逆变器单机容量较大，适用于大型光伏电站的场景。不过近年来，各厂商纷纷推出200KW甚至300KW以上的大容量组串式逆变器，并成功应用于大型光伏电站，使得组串式逆变器的市场份额进一步提高。逆变器成本在我国光伏系统中仅占3%-5%左右。随着近年来逆变器价格的不断下降，据中国光伏行业协会统计，2020年我国集中式逆变器和组串式逆变器的平均价格分别下探至0.11元/W和0.18元/W，而大型地面光伏系统和工商业屋顶分布式系统的初始投资成本分别为3.99元/W和3.38元/W，逆变器成本仅占3%-5%左右。1.2储能业务的发展成为行业新增长点配置储能是新能源发电的重要趋势。随着光伏及风能发电比例的提升，其波动性、间歇性和非灵活调节等先天缺陷越发明显。在未来的新能源发电项目中，通过配置储能以改善用电质量，维持电网稳定，已经基本成为行业内的共识。各传统逆变器厂商也纷纷推出储能产品，以抢占新兴市场的份额。2021年以来国家对于储能的发展提出了一系列政策上的支持和指引。2021年4月，国家能源局发布的《关于报送“十四五”电力源网荷储一体化和多能互补工作方案的通知》中，通过落实对可再生能源消纳能力的要求，鼓励了对于储能的配置。5月，发改委在《“十四五”时期深化价格机制改革行动方案》中提出要建立新型储能价格机制。7月，《关于加快推动新型储能发展的指导意见》中提出了到2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上的目标（2020年电化学储能装机规模在300万千瓦左右）；《进一步完善分时电价机制的通知》中通过提高峰谷价差，为用户侧储能的发展创造了空间。储能系统与电网之间需通过储能变流器连接。储能变流器，用于家庭户用储能方面一般也称为储能逆变器，而在大规模的工商业储能领域一般称为PCS（PowerConversionSystem），是连接在储能电池与电网之间，实现电能双向转换的装置。储能变流器既可以把储能电池中的直流电逆变为交流电，输送至电网；也可以把电网中交流电整流为直流电，给储能系统充电。光伏逆变器厂商在储能新赛道具备竞争优势。储能变流器在储能系统中的作用，与光伏逆变器在光伏系统中的作用相似；储能变流器与光伏逆变器之间技术相似，将光伏逆变器产线切换成储能变流器产线仅需大约1-2个星期，且主要为生产工艺流程方面的切换，对于逆变器厂商来说进入壁垒较低。两者主要客户相通，逆变器厂商之前搭建的销售渠道和品牌声誉依旧有效；而对于已有客户来说，当产生安装储能变流器的需求时，也会倾向于选择和光伏逆变器相同的品牌，以获得更为便捷的售后服务。1.3行业特征：轻资产模式运营，重品牌和渠道建设逆变器环节固定资产较轻，ROE较高。与光伏产业链其他环节的公司相比，逆变器厂商的非流动资产占比较低，而ROE和资产周转率较高；固德威和锦浪科技2020年ROE分别为34.99%和29.05%，高于我们选取的硅片、电池、组件等环节的代表公司。生产设备投资成本低，人均产出量高。2020年，逆变器单位容量生产设备投资成本为6.0万元/MW，在光伏产业链中处于低位。而逆变器生产线直接员工的人均产出约为17.5MW/年/人，高于产业链其他环节。逆变器80%以上的原材料已实现国产化，并且供应商所处行业大多处于充分竞争状态，因此国