光伏逆变器行业新秀德业股份研究报告：受益光伏储能业务高增长.docx

光伏逆变器行业新秀德业股份研究报告：受益光伏储能业务高增长HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH605117.html"\h1、德业股份：逆变器行业新秀，经营规模持续扩张1.1、深耕传统家电市场，布局逆变器新业务宁波德业科技股份有限公司成立于2000年8月，最初主营为注塑件、模具、钣金件及小部分除湿机等产品；2007年子公司德业变频成立，公司业务开始涉及电路控制领域，同时公司基于在除湿机等环境电器产品的技术和工艺开始为美的配套生产家用空调热交换器；2015年公司实行业务调整，确定了热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列三大发展主线；目前公司主要从事热交换器产品和变频控制芯片、光伏逆变器等电路控制产品以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售，同时公司以变频技术为基础，积极向储能式逆变器、微型逆变器、组串式逆变器等领域拓展扩展，逆变器业务作为公司的新增长点，销量和盈利水平快速增加，未来有望成为国内户用逆变器行业的领军企业。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000591.html"\h董事长兼总经理张和君系公司实际控制人，截至2021Q3其直接持股比例达24%，合计持股约62.1%，公司股权结构较为集中。目前公司拥有三家全资子公司和一家控股子公司，其中德业电器和德业环境主要从事除湿设备、空气净化设备、空气源热泵热风机、太阳能空调、热交换器等的研发、制造和销售；德业变频主要经营范围涉及变频控制芯片、变频控制器、逆变器、太阳能空调等产品。此外德业变频旗下还有曲沃德业、苏州德业两家子公司，相关技术开发有助于进一步增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH605117.html"\h德业股份成立二十余年，始终致力于产品的开发与技术创新，建立了热交换器硬件技术平台和变频控制软件技术平台两大核心技术平台，具有较强的新产品开发、技术创新与自主研发能力，在国内同行中具有明显的技术优势，2015年公司便将直流变频空调技术与MPPT技术相结合以实现对光伏板的最大功率跟踪，提高太阳能利用率，三电平SVPWM驱动等技术成功助力公司拓展逆变器业务。目前公司主要核心团队成员均为技术出身，更加注重研发能力的提升及技术研发投入的增长，同时不断引进高端研发人才，积极打造上海研发基地，后续将为公司竞争力提升提供强力支持，使公司始终在行业内保持技术领先，人才领先的优势地位。2021年4月20日德业股份在上海证券交易所科创板上市，公司IPO募资13.31亿元用于热交换器、环境电器和电路控制系列产品的生产线和研发中心建设等项目，2022年1月15日，公司宣布使用募集资金向全资子公司德业环境增资1.2亿元以实施募投项目，募集资金投资项目的顺利稳步实施有利于提高公司自主研发和生产能力，优化产品结构，助力公司实现产业多元化发展，成长为公司三大行业的全球先进制造服务商。1.2、公司经营业绩优秀，逆变器新业务助力营收增长公司主营业务稳定发展，逆变器业务助力盈利增长。公司2016-2020年营业收入保持高速增长，年均复合增长率达34%，2021Q3公司实现营业收入30.3亿元，同比增长35.6%，实现归母净利润4.0亿元，同比增长43.3%，主要受益于公司逆变器特别是储能逆变器收入同比增幅较大，该类产品毛利率较高，提升了公司的整体盈利水平。此外，公司积极推动光伏逆变器产品更新技术提升及系统推广，加快募投项目建设，随着后续产能的持续落地，公司业绩预计将出现较大程度的上涨。公司成本管控能力提升，逆变器技术逐步突破。公司自2017年开始，期间费用率逐年下降，截至2021Q3公司期间费用率为7.21%，较2020年下降约1.12pct。同时公司加快布局光伏逆变器领域，研发投入逐年上涨。截至2021H1，公司已拥有发明专利21件，实用新型专利147件。其中在逆变器领域，公司基于在电子控制领域储备的技术、人才和产品开发经验，自主研发了带MPPT算法的太阳能控制系统等逆变器产品的相关技术，可有效提高太阳能利用率及逆变器的电能转换率，并保证逆变器稳定性，已获得4项发明专利和1项实用新型专利，研发能力的持续提升也将有效增强公司逆变器业务的竞争力，有望助力公司逆变器业务快速发展。毛利率和净利率上涨，逆变器营收占比快速提升。随着全球光伏逆变器需求的快速增长，公司加快布局逆变器业务，由于逆变器特别是储能逆变器收入同比增幅较大，且产品毛利率较高，截至2021Q3公司整体毛利率和净利率逐步提升至22.06%和13.23%。目前公司热交换器系列产品仍为主要收入来源（60.25%），但比例呈逐年下降趋势，随着公司逆变器产品