宁德时代研究报告：盈利短着陆_动力和储能双轮驱动.docx

宁德时代研究报告：盈利短着陆_动力和储能双轮驱动HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300750.html"\h一、时势造巨头，宁德时代电池龙头HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300750.html"\h1.1、宁德时代发展历程HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300750.html"\h宁德时代发展史简短而又复杂。1989年，宁德时代的创始人曾毓群从上海交大传播工程系毕业，在东莞的日本企业TDK做工程师。1999年，曾毓群和TDK的几位高管一起在香港注册了ATL公司，主要就是做消费类电子。2004年，ATL因为帮助苹果公司解决了mp3锂电池循环寿命过短的问题，成功进入了苹果的产业链。此后，TDK收购了ATL，在日资控股以后，ATL成为全球很多大手机厂商的电池供应商。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002594.html"\h2008年我国政策开始支持新能源汽车产业，ATL决定成立动力电池部门，可国内法规限制外资独商企业无法生产动力电池。2011年，曾毓群和黄世林成立宁德时代新能源科技有限公司，2012年公司成为华晨宝马供应商，一举打响品牌知名度。2015年工信部发布《汽车动力蓄电池行业规范条件》，即“白名单政策”，只有名单上的企业可为国内整车厂提供动力电池，公司成为首批入选企业之一，所获优待一直持续到2019年6月。2017年补贴政策引入能量密度标准，补贴向高能量密度和低耗能技术倾斜，三元锂电借势崛起，公司首次超越松下和比亚迪，荣登动力电池全球出货量榜首；2018年在深交所创业板上市；2020年成为特斯拉全球动力电池供应商，2021年市值超过万亿，成为创业板市值最大的公司。1.2、股权结构创始人控股，核心成员经验丰富。创始人之一曾毓群持股55%的瑞庭投资为公司第一大股东，持股比例为24.43%。核心高管黄世霖和李平分别持有11.1076%和4.8%的股权，三人累计持股达40.3376%。此外，公司骨干成员曾为ATL效力，在此期间丰富的经验为公司的后续发展提供了重要保障。1.3、主要产品HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000591.html"\h公司是全球领先的新能源创新科技公司，在电池材料、电池系统、电池回收等产业链领域拥有核心技术优势及前瞻性研发布局，专注于动力电池及储能电池的研发、生产及销售，致力于为全球新能源应用提供一流的解决方案和服务。公司动力电池产品包括电芯、模组/电箱及电池包，应用领域涵盖新能源乘用车、新能源商用车以及其他新能源出行工具及非道路移动机械等。储能电池产品包括电芯、模组/电箱和电池柜等，可用于发电、输配电和用电领域，涵盖太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池、家用储能等。锂电材料业务是将废旧电池中的镍、钴、锰、锂等金属材料及其他材料通过加工、提纯、合成等工艺，生产三元前驱体、碳酸锂等电池材料，并将收集后的铜、铝等金属材料对外出售，使上述材料实现循环利用；同时，为保障上游关键资源及电池材料的供应，公司相应布局了锂、镍、钴、磷等新能源产业相关矿产资源及电池材料项目。1.4、业绩高速增长，但盈利能力下滑全球新能源车市场持续增长和风电、光伏等为代表的清洁能源装机持续增长，带动动力电池和储能电池需求飙升，宁德时代电池出货量大幅提升，带动业绩高速增长。2021年宁德时代实现锂离子电池销量133.41GWh，同比增长184.82%，其中动力电池系统销量116.71GWh，同比增长162.56%。增收不增利，一季度业绩低于预期。2021年在下游需求爆发的推动下，营收1303.56亿元，同比增长159.06%；归母净利润159.31亿元，同比增长185.34%，营收净利增速双创近五年同期新高。2022Q1营收486.78亿元，同比增长153.97%，但公司承担了主要的原材料涨价压力，归母净利润14.93亿元，同比-23.62%，大幅低于市场预期。原材料价格高位运行。随着下游锂电需求增加，上游原材料供需错配，原材料价格持续上涨。由于钴、锂、镍等电池核心原材料价格上涨，电池成本不断攀升。根据鑫椤锂电数据，截至6月20日动力电池主要原材料锂盐，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格分别为47.75万元/吨、47.4万元/吨，较一年前分别增长4.82倍、4.24倍。从现阶段供需关系来看，上游资源开发周期较长，下游需求增速较快，锂资源供需明显失衡，预计锂电原材料供需矛盾格局短期将难缓解，直至2024年或者2025年供给紧缺会缓解。受原材料