锂电池行业专题报告：电池盈利显著修复_关注细分赛道确定性.docx

锂电池行业专题报告：电池盈利显著修复_关注细分赛道确定性HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601377.html"\h1.动力电池：盈利修复显著，下游高速增长1.1动力电池：盈利博弈曙光已现。2021年盈利向中上游转移。2021年受制于锂资源价格不断上涨，电池及锂电中游材料环节合计盈利显著压缩，Q4低点合计单wh净利降低超过50%。内部分配上，受益于供需关系改善，电芯环节盈利强势的局面大幅逆转，中游材料环节总体盈利能力有所修复，内部分配上盈利由电芯向中游转移。受益于价格传导，电池盈利显著修复。Q1以来，中游材料中六氟磷酸锂环节受价格下行以及原材料价格上涨影响，盈利能力有所回落，其余环节基本保持平稳，电池环节在价格上涨带动下盈利显著修复。21Q4以来锂电池环节成本压力显著加剧。需求超预期释放带来的供需错配下，锂电中游材料价格呈现不同幅度上涨，尤其是21Q4以来呈现加速态势。主材环节来看，电解液和正极环节价格上涨最为显著，2021年1月1日至2022年4月19日磷酸铁锂涨幅341%，电解液价格在六氟磷酸锂推动下上涨123%，三元正极材料在金属价格推动下，普遍上涨超过100%。正极涨价对电芯成本压力显著。正极作为锂电池的核心材料，以磷酸铁锂电池为例，按2022年4月均价计算，目前正极成本占比接近50%，是电芯中成本占比最高的材料。碳酸锂是磷酸铁锂正极成本核心来源，目前成本占比超过80%。穿透来看，碳酸锂占电芯成本比例超过40%。碳酸锂和氢氧化锂价格持续走高，碳酸锂一度突破50万/吨。随着动力电池高增速对锂需求的高增速，碳酸锂和氢氧化锂价格不断向上，2021年一季度迎来第一波涨幅，从2021下半年开始不断向上突破，12月31日碳酸锂和氢氧化锂价格分别达28.6万元/吨和22.7万元/吨，全年均价分别为12.2万元/吨和11.5万元/吨，年内上涨424.63%和333.80%。2022年，原材料上涨势头不减，截止到4月19日碳酸锂和氢氧化锂价格分别为47.54万元/吨和50.69万元/吨。电池环节的成本压力传导成为Q1市场关注核心。以磷酸铁锂电芯为例，在锂价大幅上涨的推动下，2021年1月至今成本上涨91%，但是出于市场份额和客户关系考量，前期成本上涨主要由电池企业承担，2021年Q4以前成本压力几乎没有向下传导，2021Q4末至2022Q1初受益价格上涨虽然有所修复，相较于前期仍然差距显著。成本压力传导的博弈达到阶段性均衡。3月以来电芯价格涨幅明显，以目前价格测算，电芯环节单wh盈利能力已经修复至2021年1月水平以上。考虑到目前锂资源价格已处于高位，且Q2以来锂价有高位企稳甚至小幅回落的态势，我们认为成本上涨对于电池环节盈利能力的影响暂时告一段落。1.2下游需求：Q1销量淡季不淡，海内外同比实现高增长2022年伊始，新能源车面临补贴退坡及第一轮价格上涨。按照工信部政策，新能源车在原有基础上将再退坡30%，其中续航里程大于400km的车型补贴下降5400元，续航里程在300-400km之间的车型补贴下降3900元，超50km的插混车型退坡2000元，2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴，完全转向由市场驱动。受补贴退坡影响，新能源车于一月初开启第一轮涨价。原材料价格影响持续走高，3月开始车企启动新一轮涨价。2021年开始锂价出现3轮涨幅，21Q1开始，碳酸锂价格从5万元/吨逐步翻番，达到了10万元/吨。从8月开始，价格逐步上涨至20万元/吨。从去年12月开始，锂价开启第三轮涨幅，价格一度超50万元/吨，较12月初以上涨近150%，目前虽有所回落但仍处于历史高位。近期碳酸锂等原材料价格大幅上升，叠加芯片紧缺问题，3月上旬车企开始新一轮涨价，将成本开始部分向下游传导。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002594.html"\h原材料成本为本轮涨价原因，价格开始向下游传导。近期碳酸锂等原材料价格大幅上升，叠加芯片紧缺问题，3月上旬车企开始新一轮涨价，其中特斯拉在3月10日、15日及19日三次涨价，最高涨幅超3.6万元；比亚迪也于3月16日涨价3000-7000元不等。目前多数车型涨价幅度已覆盖退坡幅度。目前各厂商订单充足，3月主要消化前期订单，本轮新能源车价格上涨暂未对销量造成实质影响，当月多家车企销量均创新高。后续产业链价格博弈仍在继续，车企也可通过促销等手段进行动态调整，对整体需求影响有限。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH600617.html"\h新能源乘用车淡季不淡，销量保持同比高增速。2022年前三个月中国新能源乘用车批发销量分别为41.2、31.7、45.5万辆，同比增