宏微科技研究报告：持续发力新能源领域_业绩实现快速增长.docx

宏微科技研究报告：持续发力新能源领域_业绩实现快速增长HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002673.html"\h一、深耕功率赛道的国内IGBT大厂公司是一家拥有IGBT、FED芯片设计能力以及模组封装能力的功率器件企业。主要产品包括模块、单管、芯片等，应用于工控、新能源、家电等领域，与台达、汇川、华为等客户合作。公司在光伏、新能源车等领域有较大突破，2021年实现营收5.23亿元，同比+57.76%；归母净利润0.64亿元，同比+139.62%，盈利水平大幅提升。由于需要对新厂固定资产计提折旧，叠加公司新产线陆续投产转固，2021年前三季度公司毛利率为22.14%，有所承压。未来随着高毛利新能源领域营收占比的增长、自研芯片占比提高、规模化效应显现，公司盈利能力将不断提升。1.1十五年深耕，拥有自研芯片技术能力HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688711.html"\h宏微科技成立于2006年8月，是国内第一批IGBT公司，2021年9月登陆上交所科创板。公司自成立之初就从事以IGBT、FRED为主的功率半导体芯片、单管、模块和电源模组的设计、研发、生产和销售。百余种产品应用范围广。经过十余年的发展，公司已拥有自主研发设计市场主流IGBT和FRED芯片的能力，产品涵盖IGBT、FRED芯片及单管产品100余种，IGBT、FRED、整流二极管及晶闸管等模块产品400余种，电流范围从3A到1000A，电压范围从60V到2000V，产品类型齐全。营收构成结构稳定，模块制造为营收主要来源。各产品营收持续高增长，其中模块制造为营收主要来源。2021H1公司模块产品实现收入1.67亿元，营收占比为71.45%；单管产品收入4625万元，营收占比为19.73%；芯片产品收入855万元，营收占比为3.65%，电源模组产品收入1114万元，营收占比为4.75%。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ300124.html"\h覆盖多领域优秀客户，建立长期稳定的合作关系。在工业控制领域，公司主要客户群有台达集团、汇川技术、合康新能等多家变频器行业领军企业；在新能源领域，公司主要客户群有盛弘股份、科士达、英可瑞等众多优秀企业。未来随着公司产品类型的不断丰富，公司的主要客户群体有望进一步丰富。1.2收入快速增长，利润率持续提高营收、归母净利润持续提升。公司营收、归母净利润2018-21年CAGR分别为+25.85%、+103.86%。随着经济逐渐恢复，功率半导体持续高景气，受益于双碳政策叠加IGBT模块的影响，公司收入利润高速增长。根据公司业绩快报，2021年公司实现营收5.23亿元，同比+57.76%；归母净利润0.64亿元，同比+139.62%，盈利水平大幅提升。展望2022年，公司在光伏、新能源车等领域有较大突破，有望带动公司营收持续增长。随着自研芯片比例提升、产品结构优化，毛利率有望企稳回升。2020年公司毛利率为23.59%，净利润率为8.00%；2021年前三季度公司毛利率为22.14%，净利润率为12.45%。从各产品毛利率来看，2020年公司芯片产品毛利率最高为31.53%；单管产品毛利率为27.02%；模块产品由于存在部分外购芯片，毛利率为21.71%。在模块产品内部，2020年FRED模块毛利率最高为36.62%；其次是整流二极管模块毛利率为27.76%；IGBT模块毛利率随着自研芯片占比提升而不断提升，从2018年的14.01%提升至2020年17.99%。短期，由于需要对新厂固定资产计提折旧，叠加公司新产线陆续投产转固，所以2022年毛利率有所承压；长期看，随着公司自研芯片占比持续提高、产品结构持续优化，毛利率有望企稳回升。成本控制有效，期间费用率变化幅度较小。公司期间费用率总体保持稳定，随着规模效应显现，2018-20年公司期间费用率分别为18.95%、19.86%、15.63%。2020年公司财务、销售和管理费用率分别为1.02%、4.22%、3.45%。公司直销为主、经销为辅，因此公司财务、销售费用保持稳定。受电源模组业务营收占比下滑影响，售后服务费用最近两年逐年降低。2020年公司销售费用中职工薪酬较上年度增长较大，主要系当年度公司实现销售收入增长较快，销售人员对应绩效考核奖金相对较高所致。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH603290.html"\h公司盈利能力预期有较大提升空间。我们选取斯达半导、士兰微、东微半导、华微电子、扬杰科技为同行业可比公司，公司毛利率低于同行业可比公司平均水平。士兰微、扬杰科技主营业务均涉及功率