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广联达研究报告：拥抱建筑数字化拐点_SaaS龙头星辰大海刚启航1转云之路方兴未艾，SaaS红利“才露尖尖角”1.1转云之路势如破竹，云收入继续保持高速增长2021年最后四个地区推进云转型，转型整体顺利。回顾公司造价业务云转型，2018年以前是在6个收入体量相对较小地区的计价业务进行转型试点，积累转型经验；2018年转型业务范围扩大至计价、算量和工程信息，转型区域扩大到11个中等收入体量地区；2019年继续扩大10个地区；2021年在江苏、浙江、安徽、福建这最后四个地区全面推进云转型，2021年末四个地区转化率已达到60%，取得显著成效。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002410.html"\h老地区标杆效应显著，转型第二年转化率、续费率均超80%。广联达的地区拓展过程呈现如下规律：老地区（在当年年初已经转型区域）的转化率、续费率均在80%以上，新地区（当年新转化的地区）的转化率一般在50%左右（2021年超过此水平），第二年成为老地区之后就达到80%以上。老地区的转型成功产生了充分的示范效应，公司积累经验和标杆效应后更有利于未来拓展。转云后各项云化数据表现亮眼，2021云收入保持50%以上高增长，云合同负债、云合同仍保持30%以上增速。1）云收入：2017-2021年复合增速175%，2021云收入增速达58%。2）云合同负债：2017-2021年复合增速约为100%，2021增速达36%。3）云合同：2017-2020年复合增速105%，2021增速达39%。转云后SaaS模式红利开始在财报中体现：1）利润端：归母净利润2018年开始逐渐下滑，原因是转云后确收延后以及投入加大，但从2020年开始公司归母净利润开始实现正增长，2021年保持高增态势。2）经营性净现金流：转云初期经营性净现金流水平低于营业利润，但随着转云的不断成功，从2019年初开始，经营性净现金流开始明显超过营业利润，显示转云后SaaS模式的优越性。1.2未来成长：中性测算下，造价业务云收入仍具备近三倍成长空间空间测算：1）造价员数量：根据《工程造价事业发展“十三五”规划》，在“十二五”末，全国从事工程造价的专业技术人员数量就达到了145万人，同时根据《2020年工程造价咨询统计公报》，2020年末工程造价咨询企业从业人员约79万人，但这只是对第三方咨询企业的统计，施工单位、设计院等方仍需要配备一定数量的造价员。综合考虑，长期看，在保守/中性/乐观假设下，我们预计国内造价员数量为130/140/150万人左右。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ002410.html"\h2）公司市占率：广联达在造价领域市占率在2010年上市之初就达到50%，多年来在细分领域持续保持领先地位。我们认为，随着公司产品力不断提升以及品牌效应的加强，转云的进程更会进步提升市场集中度，长期来看，我们预计公司市场份额有望提升至70%-90%。3）单价：根据公司披露（2020年），公司云化部分的客单价5000元人民币左右，力保云转型的成功。随着公司云转型逐渐走向成功，市场地位与产品粘性进一步巩固，随着产品升级与更多增值服务，其单价大概率具备向上提升潜力，长期看，在保守/中性/乐观假设下，我们预计公司单价有望提升至6000/7000/9000元/年。测算结果：造价业务中性测算空间约为80亿元，云业务中性测算空间近70亿元。根据测算，公司造价业务长期空间在保守/中性/乐观假设下有望达到55/78/122亿元。根据公司对于造价业务的规划，长期内要实现有80%以上的用户成功转型，因此我们假设云业务渗透率保守/中性/乐观为80%/85%/90%，则云业务的市场空间在保守/中性/乐观假设下有望达到44/67/109亿元。2全球领军者的启示：稳健持久的SaaS终极红利2.1Autodesk：稳健增长体现价值，云龙头标杆效应显著Autodesk作为全球SaaS领域龙头，2021年整体稳健增长。2021年Autodesk实现总收入44亿美元，增速16%；营业利润6亿美元，与上一年基本持平。经营性净现金流15亿元，同比增长7%。考察SaaS业务：订阅收入保持15%以上增长。2021年SaaS业务持续发展，ARR为42亿美元，增速16%；递延收入为47亿美元，增速12%。Autodesk对未来发展仍保持乐观，收入及ARR增速保持在15%左右。根据Autodesk官网投资者交流材料，预期2022年总收入达到50-51亿美元，增速区间为14-17%；ARR达到47-48亿美元，增速区间为14-17%；订单59-60亿美元，增速22-25%。核心业务长期强劲增长。Autodesk以建筑领域软件起家，2021年建筑领