科威尔研究报告：测试电源起家_国内领先的综合性测试装备供应商.docx

科威尔研究报告：测试电源起家_国内领先的综合性测试装备供应商HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000776.html"\h一、国内测试装备翘楚，全面布局三大产品线（一）国内领先的综合性测试装备供应商测试电源起家，发展成为国内领先的综合性测试装备供应商。公司成立于2011年，早期主营业务为大功率测试电源。经过多年技术积累、迭代与市场深耕，公司目前已经发展成为一家国内领先、业界知名的综合性测试装备公司，以测试电源为基础产品，覆盖测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备三大产品线。根据2021年中报数据显示，2021H1测试电源产品营收0.76亿元，同比增长60%，占上半年营业收入的73.88%，燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备占比分别为23.25%和2.70%。按照功率大小划分，大功率测试电源单机功率通常在40kW以上，小功率测试电源单机功率通常在35kW以下。目前，公司大功率测试电源产品已实现在多功率段、多行业应用的覆盖，小功率测试电源已完成新能源发电、新能源汽车板块的开发应用。基于测试电源，推出多款测试系统。贴合下游产业需求，公司在市场推广过程中将自主研发的软件平台和仿真测控技术与下游应用行业属性特点相结合，推出多款以测试电源和测试分析系统为主体，辅以测试仪器仪表和功能部件组成的一体化测试解决方案。以光伏并网逆变器测试系统为例，基础测试电源产品为光伏阵列IV模拟器和模拟电网电源，控制柜内控制单元及配套测试仪器均为外购。（二）创始团队市场经验丰富，前瞻布局高景气度赛道HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688551.html"\h实控人傅仕涛持股比例28.05%，创始团队经验丰富。以傅仕涛、蒋佳平、唐德平等为主的核心团队人员均具有10年以上机电设备、电源相关行业从业经验，对于测试电源、测试设备行业发展具有深刻的洞察和理解。其中，傅仕涛持股比例28.05%，为实际控制人和最终受益人。科威尔现有全资子公司3家，控股1家。根据公司披露《关于收到上海证券交易所问询函的回复公告》，按照实缴出资占比行使表决权，科威尔将享有安徽汉先智能科技有限公司82.93%的表决权。股权激励彰显公司发展信心，锁定核心技术人员。2018年公司通过设立合涂投资、京坤投资两大员工持股平台，增强企业核心凝聚力，吸引、保留和激励公司所需核心人才，据招股书，2018年共有72名员工获得股份转让。2021年5月，公司实施新一轮股权激励计划，根据公司颁布的限制性股票激励计划考核管理办法，以2020年营业收入1.62亿元为基数，2021/2022/2023年的业绩考核目标为2.11/2.95/3.83亿元，同比增长30%/40%/30%。截至2021年12月30日，公司已分别于2021年6月15日和12月29日完成首次授予90.32万股和预留部分21.55万股股票授予，合计激励对象91名，其中首次授予65名，预留部分授予26名，授予股票总数111.87万股，占总股本的1.398%。根据公司2021年中报披露，首次授予激励对象中研发人员占比达到52.31%。截至目前，公司通过2018、2021年两次股权激励，总激励人数达到163名（无重复激励人员），彰显公司发展信心。在公司持续大规模的研发投入的基础上，产品布局不断完善。截至2021H1，公司研发人员已达158人，同比增长88.10%，占员工总数的40.62%，其中硕士及以上学历占比超过20%。同时，2019-2021Q3公司持续加码测试设备产品研发，2021Q1-Q3研发费用率达到14.91%。HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688187.html"\h业务布局从光伏、电动车领域的测试电源延伸至燃料电池与功率半导体领域。公司成立之初通过市场应用薄弱的大功率测试电源，切入新能源发电行业；2013-2014年大功率测试电源产品进入电动汽车领域，主要用于动力电池、电机、电控测试；2016年与亿华通展开合作，测试产品进入燃料电池行业；2017年开始布局IGBT封装测试环节设备，2021H1中标中车时代电气IGBT产线封装测试环节。总体来看，公司产品已成功应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池及功率半导体等高景气度领域。（三）进口替代驱动营收增速，利润率有望迎来修复国产化进程加速，国内厂家竞争优势凸显。近年来，测试设备受产业发展政策和下游行业快速发展的影响，需求快速增加，测试设备厂家研发投入不断升级、产品不断完善。对比国外头部品牌，国产测试设备具备性价比高、交期短、服务及时响应能力强的优势。测试电源上，大功率产品已完成进口替代，以国内厂商主导，小功率产品国外竞