测试电源行业龙头科威尔研究报告：横跨多个高景气度赛道.docx

测试电源行业龙头科威尔研究报告：横跨多个高景气度赛道HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH601377.html"\h1、公司专精于测试电源领域，处于国内领先地位1.1、深耕十年打通测试领域，实现多行业覆盖HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH688551.html"\h科威尔是国内领先的综合性测试设备供应商。2011年科威尔在合肥成立，公司以测试电源为基础产品，为多行业提供测试系统及智能制造设备，目前公司产品主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体等工业领域。由于测试电源的通用性和行业延展性，公司产品还应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天、实验室认证等众多行业领域。测试电源属于工业领域的基础测试设备，所有用电产品或产品中的部件，在其研发或制造过程中都需要不同程度的使用测试电源。测试电源产品品类多、行业应用广泛、市场规模较大，是工业制造领域的必备的“基础设施”。公司股权结构集中，管理层持股比例较高。公司实际控制人、董事长傅仕涛，直接持有公司28.05%的股份，同时担任京坤投资和合涂投资的执行事务合伙人（合涂投资、京坤投资为公司员工持股平台），持有京坤投资27.12%出资份额、合涂投资4.48%出资份额，合计持有公司28.92%的股份。同时公司多位董事及高管持有公司3%以上股份，管理层团队稳定。管理层深耕电源行业，具有丰富的电源行业从业经验及资源，对业务发展方向具有清晰的规划。1.2、调整组织架构，明确测试电源、燃料电池、功率半导体三大产品线2021年调整组织架构，成立电源、燃料电池及功率半导体三大事业部，提升营收天花板。2021年2月，面对下游行业快速发展的机遇，尤其是燃料电池及功率半导体行业国产化进程的加速，公司根据实际经营发展需要，对组织结构进行调整，设立电源事业部、燃料电池事业部及功率半导体事业部，辐射新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率器件等四大行业，尤其是在光伏和新能源汽车行业积累了大批优质客户。以测试电源为基础产品线，通过行业横向延展和纵向深入打开增长天花板。根据最新的组织架构调整，公司将产品线由之前的大功率测试电源、小功率测试电源、测试系统三大产品线，调整为测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体及智能制造装备产品线三类。在电源产品线序列，依托原有的测试电源产品，开展电测系统ATE业务，向客户提供更全面的测试能力、更完整的解决方案。新增燃料电池和功率半导体产品线序列，不断提升收入量级。传统测试电源营收占比超七成，燃料电池业务高速发展，营收占比超两成。根据2021年半年报数据显示，2021年公司三大产品线营收10142.48万元，同比增长57.29%。测试电源作为公司的传统优势业务，在公司整体营收中占比近74%，燃料电池测试2021年上半年营收占比提升至23.3%。从同比增速来看，测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备2021年上半年分别同比增长59.7%、43.4%、174.8%，测试电源产品线受益于新能源光伏行业（光伏逆变器、储能PCS等）、电动车辆行业（电机、电控、动力电池）等主要下游测试设备需求的快速增长，同时公司大、小功率测试电源产品线逐步完善，燃料电池与功率半导体行业未来前景广阔。公司目前产品繁多，根据最新组织架构调整，对三大事业部主要产品进行了梳理。电源事业部：以测试电源为基础产品，通过产品技术迭代、标准化、系列化以及建立分销渠道拓宽公司行业触角，积累护城河。产品以大功率测试电源为主，目前主要应用行业是新能源发电和电动车辆行业，用于光伏逆变器、储能变流器、电动汽车电机、电机控制器、动力电池等产品的研发及品质下线测试，公司在上述两个行业处于领先地位；同时加速完成小功率测试电源产品系列化，并以小功率测试电源通用性特点，拓展至航空航天、医疗设备、通信、家电、汽车电子、消费类电子等行业；紧跟下游客户需求，以测试电源产品为基础，为其提供电测系统ATE解决方案。燃料电池事业部：以产业化需求为落点，布局从微观到系统到产线的全栈测试能力。围绕现有测试需求，提供从微观部件（如质子交换膜、气体扩散层）到系统的全套测试设备，在现有燃料电池发动机测试系统、电堆测试系统、燃料电池BOP测试系统（氢气循环泵和空压机）以及氢气、空气路子系统测试解决方案的基础上，不断扩充产品线，新增单池测试、短堆测试（从而具备单片电池到200kW的测试能力）。另一方面提前布局未来批量生产时产线的核心测试工艺环节（如活化测试）。同时积极与业内头部制氢设备厂商合作，提供制氢用电解槽测试系统。功率半导体事业部：把握IGBT模块行业国产化机会，提供从IGBT模块动静态测试设备到封装产线整体解决方案，储备SIC