福斯特研究报告：光伏胶膜的排头兵_国产替代的先行者.docx

福斯特研究报告：光伏胶膜的排头兵_国产替代的先行者HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SZ000783.html"\h光伏胶膜龙头，电子材料新星HYPERLINK"http://quote.eastmoney.com/SH603806.html"\h福斯特创始人专业出身，1994年研发热熔网膜打破日本垄断。2003年福斯特前身杭州福斯特热熔胶膜有限公司成立，研发生产热熔胶网膜并实现国产替代，在此阶段积累了丰富的配方研发经验、工艺设计和设备制造能力，同年公司成功研发EVA太阳能电池胶膜，正式进军光伏行业。2014年公司上交所上市，持续贯彻“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，逐步发展为平台型新材料公司。公司光伏胶膜业务全球市场份额维持在50%-60%左右，龙头地位稳固。电子材料中感光干膜已经实现“0”到“1”的突破，铝塑膜、挠性覆铜板等亦逐步迎来快速发展阶段，公司之路正加速。公司为何在竞争激烈的光伏赛道持续保持卓越的竞争力？公司又为何能将核心优势复刻至电子材料赛道？在光伏赛道中长期空间和增速均提升、电子材料国产化加速背景下，公司的成长确定性如何？本篇报告将对此进行深度阐述。配方自研+设备自产+管理精细，铸就核心竞争力我们认为公司在光伏胶膜赛道表现优异的核心原因有三：1）配方自研，率先打破海外垄断，并且产品性能及结构持续优化；2）设备自产，设备投资低于同行，设备稳定性、生产效率以及设备响应速度等均领先行业；3）内外兼修，清晰的战略思路、优异的供应链管理以及持续的挖潜增效，不断强化公司龙头地位。配方自研，产品性能及结构领跑行业光伏胶膜是作为光伏电池封装重要环节之一，位于电池本体的上下两侧，形成双面保护。光伏胶膜按原料分类可大致分为两类——EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）类和POE（聚烯烃弹性体）类；其中，EVA类包含普通透明EVA胶膜和白色增效EVA胶膜，POE类包含普通POE胶膜和共挤POE胶膜（EPE）。各类胶膜基本生产流程类似，包括原材料准备（树脂、添加剂等）、造粒、搅拌混合、挤出、切边收卷、质检、包装7个环节。四类产品中，共挤POE胶膜（EPE）结构相对特殊，从上至下分别为EVA、POE、EVA，成品由两类树脂通过共挤工艺制成。考虑到光伏组件运营寿命要求一般在25年以上且光伏组件的封装过程不具有可逆性，因此对封装胶膜的透光率、收缩率、延伸率、剥离强度、交联度、耐老化等方面有严格要求。例如，现行的国家标准《GB/T29848-2018光伏组件封装用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)胶膜》和《NB/T10200-2019晶体硅太阳电池组件用聚烯烃弹性体（POE）封装绝缘胶膜》均在胶膜的规格、偏差、多项具体物理性能参数上给定了明确范围。达到上述性能要求的关键之一在于胶膜配方，福斯特自1994年研发热熔胶网膜过程中积累了较为深厚的配方研发实力，并将此技术应用于光伏胶膜的研发和性能提升，后续进一步扩大到感光干膜中的关键感光层配方、FCCL中的PI胶等研发中。整体看，公司配方自研能力突出，其专利数量及高发明专利占比印证此点。在配方能力已经建立起先发优势的基础上，公司每年的研发投入高于行业且持续增加，技术实力不断加强。正是基于配方自研的核心优势，福斯特的胶膜产品品类丰富度处于行业领先水平。随着组件型号种类增多，不同的组件将采用不同的胶膜材料进行封装。从产品类型看，包括纯POE胶膜、供给POE胶膜、普通EVA、白色EVA、供给白色EVA等型号。福斯特作为全球光伏胶膜龙头，产品种类最为齐全，可满足各类需求。设备自产，生产效率及工艺控制相对更优在掌握配方的同时，公司注重设备工艺的持续突破。自最初独立研发热熔网膜设备后，公司在研发产品的同时也专门设立了相关设备研究团队，实现光伏胶膜全自产。与此同时，公司亦逐步发展后期的电子材料生产设备，未来有望实现生产设备全自供。与外购设备相比，福斯特通过核心设备自研，设备单位投资显著低于其他胶膜企业。我们认为，设备自研的优势不仅能够体现在采购成本上，更体现在设备和工艺的高度适配上，设备稳定性和生产效率高于同行；由于具备更高的设备熟悉度和产品融合度，能够进一步加快响应速度，也有助于提高产品研发效率及设备优化升级。例如2020年双面组件渗透率快速提升增加了对POE的需求，而公司凭借设备自研优势第一时间切换出货POE产品，在下游需求快速变化的过程中确保市占率。内外兼修，优质管理助力公司降本增效如果说配方和设备的优势是福斯特成长的必备能力，清晰的战略思路、优异的供应链管理以及持续的挖潜增效是公司龙头地位不断强化的关键。1）低毛利率稳格局，战略思路清晰。公司之所以能维持55%左右的全球市场份额，与公司的价格策略密切相关。2012年及之前公司毛利率中枢在40%-