尚荣医疗投资价值分析报告.doc

公司研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧[Table_KeyInfo]投资价值研究报告医疗保健[Table_StockInfo]尚荣医疗合理估值：46~56元医疗器械2011年01月24日[Table_BaseInfo]分析师：丁丹电话:[phone]E-mail:[e-mail]执业证书编号：S0980209080405独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于本人的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观、公正结论不受任何第三方的授意、影响特此声明。新股分析畅享医院建设盛宴洁净手术室建设正在进入高速发展期洁净手术室作为标准医院的必要配置是体现医院最高医疗水平的载体。我国医疗体系供给不足新医改大背景下医院新、改、扩建将迎来高速发展期随之带来手术室需求的大幅增长：1）新建：各省级、地市级医院新、扩建需求快速增长未来县、乡医院需求将更加广阔。2）改建、更新：我国约有超过80%医院建设于2000年及以前而手术室标准建立于2002年底大多数手术室老旧不达标；手术室使用年限一般为10年之后需整体更新。估计未来将有超过600亿市场规模的改建及更新市场。前景广阔的行业领军者公司是专业医疗工程供应商为医院提供“设计-施工-产品-服务”的“一站式”整体解决方案09年净利率达19%和优质医疗器械公司相当。行业中立足某一低附加值业务环节的小企业众多而能提供一体化和个性化服务的全国性专业公司很少。公司作为最早的行业探索者和领军者积累的技术沉淀和品牌信誉优势明显；而深耕细作的全国营销网络不但促进订单量大幅增长并已开始衍生出医疗设备销售和医院后勤托管等业务将不断增加利润增长点。募投项目：扩产能+完善全国营销网络募投项目主要是扩产能——将现有170套手术室/年在未来4年增加至600套。同时将进一步完善全国销售网络为后续订单增长提供保障。风险提示可能因医院的财政拨款审批进度等原因导致项目结算进度达不到预期的风险。合理价值区间46~56元我们预计公司10~12年净利润同比增长52%、73%、68%按发行后股本摊薄EPS0.74、1.27、2.14元/股。由于公司所在细分行业的结算模式特殊性经营活动的大部分成果在财务报表中的体现一般会滞后一个年度有别于一般的制造业我们按照2011、2012两年平均业绩EPS1.70元/股给予27~33倍PE则公司合理价值区间46~56元。盈利预测和财务指标(EPS按发行后股本摊薄股价假设为合理价区间下限)200820092010E2011E2012E营业收入(百万元)138209304548986(+/-%)18.6%51.0%46.0%80.0%80.0%净利润(百万元)244061104176(+/-%)9.6%65.3%51.7%72.5%68.1%每股收益（元）0.290.490.741.272.14净资产收益率（ROE）14.2%17.4%22.3%8.1%12.4%EBITMargin21.9%22.3%25.4%22.8%21.1%市盈率（PE）158.893.862.236.121.5EV/EBITDA95.467.234.522.114.3市净率（PB）17.412.410.42.22.0Page24请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧内容目录1.合理价值区间：46~56元/股41.1绝对估值：58.8元/股41.2相对估值：46~56元/股51.3结论52.发行概况62.1公司简况62.2发行简况63.我国洁净手术室建设正在进入高速发展期73.1手术室发展历程73.2我国医院卫生资源紧缺新、改、扩建是必然趋势83.3洁净手术室迎来黄金发展期93.3.1新建、扩建市场93.3.2改建、更新市场114.行业领军者畅享医院建设盛宴124.1经营概况124.2以手术室集成供应为核心的专业医疗工程业务134.2.1集成供应一体化、非标服务个性化144.2.2业内领军者领先地位强者愈强154.2.3定位高端市场164.2.4产能瓶颈将解决全国网络日趋完善164.3基于“渠道优势”的衍生业务空间广阔174.3.1医疗设备销售184.3.2医院后勤托管服务185.财务分析196.盈利预测及假设206.1募集资金项目对未来盈利的影响：增加产能和营销网络206.2基本核心假设216.3预测结果226.4主要风险22附