中国上市公司资本结构分析.doc

苏泊尔上市公司资本结构分析[摘要]我国的资本市场从无到有发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本而内源融资和债权融资的比重偏低这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议[关键词]上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构自从20世纪50年代MM定理诞生以来资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程才能对上市公司资本结构有全局性的认识才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论譬如平衡理论和优序理论。然而无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低企业价值最大的资本结构它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力决定公司未来盈利能力成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多大都在35%～43%之间但我国上市公司的所有者权益比重高超过50%而西方发达国家都在40%以下相应地我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源其次是债务资金最后才是新的股权融资。然而在筹集资金时我国大多数上市公司视权益融资为首要途径对于负债则过于谨慎表现为上市后极力扩大股票发行额度而且分配方案也多以配股为主很少支付现金股利。中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。一、我国上市公司资本结构的现状及其成因(一)上市公司资本结构的现状1.融资顺序逆转严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出内源融资在上市公司融资中所占比重非常低不达20%远远低于外源融资。这说明我国上市公司生产经营规模的扩大并非主要依靠其自身的内部积累我国上市公司创造盈利和自我扩张的能力还有待大幅度提高。2.外源筹资比例不平衡股权融资优先于债务融资具有强烈的股权融资偏好。从上表中分析我国上市公司的总体融资行为不难发现我国上市公司明显对股权融资比重更加偏好。据上表可知我国上市公司股权融资占外源融资约70%股权融资的比重远高于债权融资存在严重的重股轻债现象这有悖于优序融资结构原理。目前我国的非上市公司偏好于争取首次公开发行上市公司的再融资则偏好于配股和增发新股如果不能如愿则会改为具有延迟股权融资特征的可转换债券设置宽松的转换条款从而获得股权资本不得已才通过债权融资。(二)上市公司资本结构现状的成因1.对负债经营缺乏正确认识。长期以来我国企业自有资本不足资金短缺主要依赖大量举债来维持生产经营导致企业负债经营比例极高以至企业大都“谈债色变”。因为过去的高负债率所造成的压力而影响到现在的经营决策使经营者认为债务利息侵占公司利润或害怕经营不善而导致财务危机一旦被改组上市成为股份制企业首选的筹集资金方式